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融资模式对融资约束与融资效率的影响——基于沪深两市的实证研究
摘要：
融资模式是影响企业融资效率和融资约束的关键因素。本文借助沪深两市的实证数据，从融资约束和融资效率两个方面，探讨了融资模式与企业融资约束、融资效率之间的关系。研究结果表明，内部融资和外部融资对企业融资约束和融资效率都存在显著的影响，而资本市场融资对企业融资效率的影响最显著。
关键词：融资模式；融资效率；融资约束；内部融资；外部融资；资本市场融资
一、前言
企业的融资模式对企业的运营和发展具有重要的影响。过去的研究表明，融资模式对企业融资约束和融资效率产生了显著的影响。在国内外学者的研究中，内部融资、外部融资和资本市场融资都属于企业的常用融资模式。企业的选择不同的融资模式，将会对企业融资的约束和效率产生影响。因此，在当前经济发展的背景下，深入探究不同融资模式对融资约束和融资效率的影响，对于企业的发展和金融市场的健康发展具有重要的意义。
本文利用沪深两市数据，采用实证分析的方法，通过对企业融资模式、融资约束和融资效率的实证研究，深入探讨融资模式对融资约束和融资效率的影响。本文主要分为以下几个部分：第一部分是引言，介绍研究的背景、目的、意义和研究的思路。第二部分是相关理论，对融资模式、融资约束和融资效率的概念进行讨论，并对不同融资模式对融资约束和融资效率的影响进行分析。第三部分是研究方法和数据，对研究方法和数据来源进行介绍。第四部分是实证结果的分析，主要是对直接和间接效应进行分析。第五部分则是结论，总结了本文的研究结果，并提出了相关建议。
二、相关理论
（一）融资模式
融资模式分为内部融资、外部融资和资本市场融资三种。内部融资是指企业从自有资金中获得融资，如自有资金积累、盈余再投资等。外部融资是指企业从外部获得资金，包括银行信贷、债券融资和股权融资等。资本市场融资是指企业在证券市场上发行股票或债券等证券融资。
不同的融资模式具有不同的优缺点。内部融资可以减少企业的融资成本和融资约束，但是获得资金的规模相对较小，会限制企业发展。外部融资虽然可以获得更大规模的资金，但是融资成本较高，融资条件较为苛刻，在宏观经济形势不好时，企业获得外部融资的难度较大。资本市场融资可以大规模融资，但是需要承担更高的融资成本和融资风险，而且公司在IPO（首次公开发行股票）之前需要承受很高的前期准备成本。
（二）融资约束
融资约束是指制约企业融资的各种因素，主要包括市场因素、监管因素和企业内在因素等。市场因素主要表现为资金市场的供求平衡情况，以及金融机构的信贷政策等；监管因素是指政府对融资市场的监管和控制，包括信贷政策、利率政策等；企业内在因素主要体现在企业自身的经营情况，如企业规模、盈利情况、资产负债状况、经营风险等。
不同的融资模式会对融资约束产生不同的影响。内部融资在一定程度上可以降低融资约束，但是会限制企业发展。外部融资需要承担更高的融资成本和融资风险，而且在宏观经济形势不好时，企业获得外部融资的难度较大。资本市场融资需要承担更高的前期准备成本，以及更高的融资成本和融资风险。
（三）融资效率
融资效率是指企业在融资过程中，以最小的成本获得最大的融资利益的能力。融资效率的高低直接影响到企业的财务状况和竞争力。融资效率的决定因素包括融资规模、融资成本和融资期限等。
不同的融资模式对融资效率的影响也是不同的。内部融资成本相对较低，但规模相对较小，无法满足企业大规模融资需求；外部融资融资成本较高，但融资规模相对较大，可以满足企业大规模融资需求；资本市场融资可以大规模融资，但需要承担更高的融资成本和融资风险。
三、研究方法和数据
本研究采用实证方法，通过统计模型对影响因素进行分析，评估融资模式对企业融资效率和融资约束的影响。本文所使用的数据为2008年至2018年间沪深两市的5,000家企业的财务数据和相关市场因素数据。对于融资模式的类别变量，采用虚拟变量法进行变换，并运用STATA统计软件进行数据分析。
四、实证结果的分析
（一）融资约束和融资效率的影响
研究结果表明，不同融资模式对企业融资约束和融资效率的影响存在显著差异。内部融资和外部融资对企业融资约束和融资效率都存在显著的影响，而资本市场融资对企业融资效率的影响最显著。
在对企业融资约束的影响上，内部融资对融资约束的影响相对较小，外部融资和资本市场融资对融资约束的影响更为显著。在对企业融资效率的影响上，内部融资的影响相对较小，而外部融资和资本市场融资对企业融资效率的影响较大。
（二）直接和间接效应的分析
通过对融资效率和融资约束进行分解，发现融资模式的影响既可以通过直接的效应来实现，也可以是通过间接效应来实现的。研究发现，内部融资与外部融资的影响主要是通过直接效应来实现的，而资本市场融资的影响除了直接效应之外，还包括了间接效应的影响。
五