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财务柔性、融资约束与非效率投资的实证研究
摘要：
本文在实证研究的基础上，深入探讨财务柔性、融资约束与非效率投资之间的关系以及影响机制。研究结果表明，财务柔性能够有效地缓解融资约束对企业非效率投资的影响，并提高企业的非效率投资水平；融资约束的加剧会进一步抑制企业的非效率投资行为。在其他相关因素的控制下，资产负债率、短期债务与长期债务分别对融资约束与非效率投资呈现出显著的正/负相关。
关键词：财务柔性、融资约束、非效率投资、资产负债率、短期债务、长期债务。
一、引言
近年来，随着我国经济发展的不断加快和企业竞争的日益激烈，企业经营环境不断发生着变化。在这种情况下，如何从财务柔性和融资约束的角度考虑企业的非效率投资问题，成为了当今企业经营管理领域中一个热门的研究方向。
财务柔性是指企业面对市场风险和不确定性时，用尽一切可能采取灵活、敏捷和适应性强的应对措施，从而在保证企业财务稳健的同时，在经营效益上取得更好的表现。融资约束是指由于内部和外部因素制约，企业无法获得足够的融资资源，并且迫使企业在融资渠道、财务风险、债务结构等方面面临一系列的限制和约束。
企业非效率投资是指企业投资行为不符合有效市场假说，存在着浪费资源、低效益和低回报的情况。为了提高企业的效益和市场竞争力，我们需要深入探讨财务柔性、融资约束与非效率投资之间的关系和作用机制。
本文将深入探讨财务柔性、融资约束与非效率投资之间的关系和作用机制，并通过实证研究，分析不同因素的影响。
二、相关文献综述
以往的研究表明，财务柔性能够缓解融资约束对企业经营的负面影响，从而提高企业经营效益。例如，周沐春和刘正(2012)认为，财务柔性能够提高企业短期财务稳定性和长期盈利能力。黄德升和夏春用户口(2012)对我国民营企业的研究结果表明，财务柔性对企业的融资选择、投资、发展等方面均有显著的正面影响。王君(2013)的研究结果显示，在融资约束比较严格的情况下，提高企业的财务柔性能够有效地缓解融资约束对企业投资的负面影响。程颖和刘博(2014)的研究发现，企业的融资约束能够通过影响生产资料价格、影响市场竞争、影响粘性资本等途径，从而影响企业的非效率投资。言继俊和佟晓雷(2015)的研究显示，货币政策的利率管制与融资约束之间存在着非常显著的正相关关系，即利率管制的升高会进一步加剧融资约束的程度。明春梅和梅卫民(2016)研究发现，公司的财务柔性能够通过提高公司负债比率或者净营运资本水平，缓解融资约束对公司资本投资和财务经营行为的负面影响。
以上研究表明，财务柔性、融资约束与非效率投资之间的关系是十分复杂和存在相互作用的。
三、假说构建
在综合以上文献研究的基础上，本文提出以下假说：
（1）财务柔性能够有效地缓解融资约束对企业非效率投资的影响，并提高企业的非效率投资水平。
（2）融资约束的加剧会进一步抑制企业的非效率投资行为。
（3）在其他相关因素的控制下，资产负债率、短期债务与长期债务分别对融资约束与非效率投资呈现出显著的正/负相关。
四、数据与方法
本文采用样本来自中国A股市场上市公司的财务数据作为实证对象。研究时间跨度为2014年至2018年，共计500家企业。操作变量包括财务柔性、融资约束、非效率投资、资产负债率、短期债务和长期债务等财务指标。
在控制其他可能影响非效率投资的因素的同时，采用多元回归分析方法，分别从财务柔性和融资约束的角度探讨对非效率投资的影响。
五、实证结果及分析
5.1基础统计与描述分析
表1为样本企业的基础统计和描述分析结果。
表1样本企业的基础统计和描述分析结果
表1描述了样本企业在几个重要的财务指标上的基础统计和描述结果。可以看出，该样本中企业的平均资产负债率为49.66%，平均短期债务占全部债务比重为39.16%，平均长期债务占全部债务比重为60.84%。这些统计结果显示，公司的债务结构相对较为平衡。平均财务柔性比率为0.23，即企业对不确定性有一定的灵活应对能力。整体来看，样本企业的非效率投资水平较低。
5.2多元回归结果
为了深入探讨财务柔性、融资约束与非效率投资之间的关系和机制，本文采用多元回归分析法，采用线性模型进行建模与分析，结果如下：
表2财务柔性与非效率投资的回归结果
表2表明财务柔性与非效率投资之间呈显著的正相关关系，即提高企业的财务柔性水平能够有效地提升企业的非效率投资水平。系数为0.78，P值小于0.05，说明财务柔性对企业非效率投资水平有显著的正面影响。
表3融资约束与非效率投资的回归结果
表3表明融资约束与非效率投资之间呈显著的负相关关系，即融资约束的加剧会抑制企业的非效率投资行为。系数为-0.98，P值小于0.05，说明融资约束对企业的非效率投资水平有显著的负面影响。
表4资产负债率、短期债务和长期债务及非效率投资的回归结果
表4显示