招商证券-高德红外-在军品市场的领先优势奠定未来高成长.pdf

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建议申购高德红外002414.SZ

估值区间：29.90-33.30
在军品市场的领先优势奠定未来高成长
2010年5月10日

发行数据高德红外是国内的红外热像仪行业龙头，测温类产品全球排名第四。在研发能力
发行前总股本(万)22,500和产品性能及品质上的明显优势使得其在军品市场的竞争优势很突出，将受益于
本次发行股数(万)7,250国内军品市场对红外热像仪需求的快速增长。而募投项目实施后将使公司产能大
发行后总股本(万)30,000
幅提升（从台增加到台），有效缓解公司产能瓶颈问题。
发行价（元）25398450
发行市盈率（倍）
‰红外热像仪行业的国内龙头。高德红外是国内的红外热像仪行业龙头，测温类
发行日期
产品全球排名第四，国内排名第一。整体红外热像仪销售收入也在国内企业
上市日期
中排名第一，是国内红外热像仪行业的龙头；
发行后主要股东
‰高进入壁垒、高成长潜力的红外热像仪行业。红外热像仪行业存在技术壁垒高、
持股比例
武汉高德电气有限公司68.4%产业化困难、原材料采购难等进入壁垒，来自新进入者的威胁很小。目前，国
黄立4.7%内无论军用领域还是民用领域，红外热像仪的应用都还处于初级阶段，未来成
晓扬科技投资有限公司1.5%长空间还很大；

‰军品市场给国内红外热像仪企业提供了快速成长的沃土。军品市场的市场化竞争
程度较低。国内的军品市场只有本土企业能够参与，出口也往往不由市场决定，
行业指数不少发展中国家的军品市场，中国企业也是主要参与者。这些军品市场需求的
(%)电子沪深300快速增长，给国内红外热像仪企业提供了成长沃土；
300
250
200‰09年是高德在国内军品市场突破的元年，后续快速成长可期。军品市场高度定
150制化、注重品质和性能的特征正好可以发挥公司定制化研发能强、产品品质及
100
50性能高的竞争优势，因此公司在该领域表现非常突出。我们认为09年是公司在
0
-50国内军品市场突破的元年，后续将在军品订单支撑下快速增长；
May-09Aug-09Dec-09Apr-10
‰盈利预测和估值：我们预计10、11、12年公司EPS分别为：0.67、0.87、
资料来源：招商证券
1.07.元。同业公司大立科技估值水平为09年63倍PE、10年45倍PE。考
虑到公司的竞争优势，以及公司本质上是军工电子股，可以给予比一般电子
股更高的估值。我们认为公司的合理估值为29.90-33.30元，相当于10年
45-50倍PE。

‰风险提示：军品订单的盈利贡献占比较大，因该领域会受一些非市场因素影
响，容易引起公司盈利状况大幅波动。

张良勇主要财务数据
0755-82960140会计年度200820092010E2011E2012E
[e-mail]
主营收入(百万元)385354574720907
S1090208060205
同比增长29%-8%62%26%26%
研究助理何金孝
营业利润(百万元)
0755-82940775134150259336415
[e-mail]同比增长8%12%73%30%24%
净利润百万元
()117138220285353
同比增长12%17%60%30%24%
每股收益(元)0.470.550.730.951.18
ROE34%30%8%10%11%
资料来源：招商证券

敬请阅读末页的重要说明

公司研究

正文目录

一、红外热像仪行业的国内龙头...................................................................................3
二、高壁垒、高成长潜力、政治敏感的红外热像仪行业...............................................5
1、技术壁垒高、市场准入门槛高、产业化运作难........................................................5
2、应用广泛，市场容量大............................................................................................6
3、政治敏感导致军品市场区域化，国内企业成长环境良好..........................................7
4、红外热像仪行业将持续较快增长..............................................................................8
三、