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中国股票三因素定价模型再研究
中国股票三因素定价模型再研究
在股票市场投资中，如何正确估计股票的价格是投资者关注的重点。市场资产定价理论认为，资产的价格取决于期望收益和风险。因此，为了准确预测股票价格，需要考虑影响股票期望收益和风险的因素。Fama和French(1992)为此提出了三因素模型，它是CAPM模型的拓展，包含市场风险、规模和价值三个因素。近年来，对中国股市的三因素模型进行了多项研究，针对不同的研究对象和时间段，提出了不同的结论。本文将对这些研究进行综述，探讨中国股票市场中三因素模型的适用性和限制。
一、三因素模型的理论框架
三因素模型在CAPM模型的基础上，增加了规模和价值两个因素，认为股票的收益率可以由以下公式进行描述：
r_i=R_f+β_i×(R_m-R_f)+s_i×SMB+h_i×HML+ε_i
其中，
r_i：股票i的收益率
R_f：无风险利率
β_i：股票i的市场风险敞口
R_m：市场投资组合的收益率
SMB：规模因素
HML：价值因素
ε_i：股票i的特质收益率
规模因素SMB定义为小市值公司收益超过大市值公司收益的差值。大市值公司在风险和信息披露方面具有优势，因此市场往往低估小市值公司的价值，使得小市值公司的股票收益率高于大市值公司。价值因素HML定义为高价值公司收益超过低价值公司收益的差值。高价值公司在股票市场上被低估，因此其股票收益率相对较高。这些因素在解释股票收益率时提供了更全面的解释，能够准确识别有效的风险溢价来源。
二、中国股票市场中三因素模型的研究
1.考虑规模和价值因素的适用性
许多研究表明，在中国市场中，规模和价值因素对股票收益率的影响与国外市场存在显著差异。具体而言，一些研究发现SMB因素的解释能力较弱，或者不存在价值因素的溢价。例如，张亚东和刘晓云（2004）等人对中国A股市场进行研究，认为SMB因素存在显著的负溢价，即大市值公司的股票收益率高于小市值公司。此外，价值因素HML也无法解释A股市场中股票收益的波动。
2.改进三因素模型
一些研究学者认为三因素模型需要进行改进，以更好地应对中国股市的特殊情况。例如，柯瑞等（2003）和杨涛等（2015）提出了四因素模型，增加了流动性因素、成长性因素或财务杠杆因素。这些因素能够更好地解释中国股市的股票收益率，特别是对高成长和高杠杆的公司有更强的解释力。
3.不同时间段的研究
随着中国股票市场的发展，研究结果也在不断变化。一些研究指出，随着时间的推移，规模和价值因素对中国股票市场的解释能力也在增强。例如，邓广萍和陈萍（2017）对中国股票市场的十年数据进行了研究，发现规模和价值因素对股票收益率的解释能力相对较强。
三、总结
总体而言，三因素模型是一种通用的资产定价模型，能够有效解释股票市场的风险溢价来源。但是，对于中国股票市场而言，它的适用性和局限性需要在实践中进一步探讨。未来的研究应该注重考虑中国股市的特殊情况，通过引入更多的因素和改进模型，提高股票收益率的预测准确性。