中国上市公司资本结构影响因素分析.doc

中国上市公司资本结构影响因素分析

摘要：在现代金融当中，研究的核心问题之一就是资

本结构问题，自从MM理论产生依赖，世界上很多的金融学

者就对资本结构这个问题进行了大量的理论以及实证方面的研究。在对资本结构影响因素的研究方面，国外的学者要领先于国内的研究的；国外的研究侧重于西方发达的资本主义市场，成果显著；相比之下，而国内的研究则是在受到其影响之下，才开始研究，因此相对较晚，现在处于初级发展阶段；

本文以我国的上市公司资本结构为主题，结合我国现实情况对其进行了简要概述；主要分析了中国上市公司的融资特征、我国上市公司资产负债结构、影响我国上市公司资本

结构的相关因素；重点运用了多个指标变量，展开比较分析，希望可以通过本文的初步研究引起更多的关注与交流，同时

希望为该方面的理论研究工作、实践工作提供一些有价值的信息，以供参考。

关键词：中国；上市公司；资本结构；影响因素；分析资本结构理论一直都是财务学当中最具有争议的一项

课题，Myers曾经在他的《资本结构致密》一文当中说到过，公司是如何的对他们的资本结构进行选择的我们不知道，我

们对于资本结构的了解和认识是非常少的，我们不知道公司应该如何的选择发行债券、股票以及混合证券。中国的上市公司资本结构影响因素之谜更是非常的令人困惑的，在我国的上市公司当中是存在着一种非常特殊的制度环境的，比如说在我国的上市公司当中存在着股权结构独特、投资者法律保护不健全、资本市场发展不平衡以及公司治理机制有缺陷等等；也正是由于这些缺陷的存在，才使得我国上市场公司在资本结构方面，难于构建起一个统一的构架，将这些相关因素进行协调与有效管理，以正就展开具体的说明。

一、 中国上市公司的融资特征

伴随二十世纪九十年代以来的市场经济大发展、以及社会结构急剧转型，使我国的资本市场中发生了翻天覆地的变化，尤其是在企业的资本结构方面，影响巨大，其中以股票市场最为典型，起到了融资市场的平衡与调节，由此催生了企业向市场的直接融资的大力发展，也有交效的缓解了企业的资本压力，增加融资渠道的同时，减少了融资风险。

在我国，上市公司的资本来源总体上来说是可以分为两种类型：一是内源融资，二是外源融资。前者主要就是指企业在生产经营的过程当中企业自身的自有资金以及在生产经营过程当中自身的资金的积累部分。后者主要就是指企业在进行经营的过程当中外部资金来源的部分，其中主要就是包括了权益融资以及债务融资这两种方式。

优序融资的理论基础表明：由于在现在我国的市场当中存在着市场信息不对称的情况，这也就是说市场当中各种融资方式的成本是不同的，所以说企业在进行融资方式的选择的时候往往以留存收益为主，而将债务融资、股权融资仅仅是作为后备手段而已，在现在西方国家的实证研究当中对于这一方面的理论已经进行了证明。从现在我国的上市公司的历年的融资比例来看的话，我国上市企业的外源融资一直来

说都是占据着比较大的比例的，自从1992年之后，我国的上市公司的外源融资的比例就一直稳定在百分之八十五左

右，但是内源融资的比例就比较低了一直都是维持在百分之十五左右。

一直以来都存在一种固定的看法，即成熟的资本市场会将发行股票融资作为公司前景不佳的信息信息反馈；所以，在成熟的资本市场当中，上市公司往往会在进行股票融资的运用的时候，表现出十分的谨慎的态度。这一点可以从对西方国家的外源融资的分析当中发现，因为在西方国家上市公

司的外源融资方面，会突显出债务融资的地位，以美国为例，股权融资的额度甚至有负的表现；因此，债务融资在西方还

是比较受欢迎与认可的，而且市场也对其表示出一种信任。西方国家这种先考虑内部资金、再选择负债，最后以股票为权宜之计与我国的认知恰巧倒转了过来，差异非常显著，值得进一步深入研究。

二、我国上市公司资产负债结构分析

在我国上市公司资产负债结构方面，负债率可以说明许多问题。以往年的经验来看，上市公司在这方面总是在全国

平均水平之下，以数据来讲，就是全国平均水平在60%左右，而这些上市公司则比它低10个百分点左右；自股票市场建立之日起，企业在市场融资渠道的拓展，加上民众对股票的

期待，明显令银行的贷款预算显露出僵硬化，约束性更大，以近年来中小企业贷款难、新型企业发展贷款难（主要是向银行）就充分的表明了银行灵活度与反应性的下降；另一方

面，随着这种市场融资潮流的影响，国有企业也出现了前所未有的压力，尤其是通过瞬息万变的市场，各大企业的坐大或者竞争实力的增强，都给国有企业的改革、金融体制的

改革，提供了必要的动力，与此同时，企业在财务率太高的风险却日益增大，尤其是在创业板出现了诸多“高级欺诈“，运用一些新概念，进行泡沫式的炒作