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中国A股市场行业动量效应实证研究
摘要
本文旨在探究中国A股市场上行业动量效应，并通过实证研究来证明其存在性。文章选取2010年至2020年间52个行业板块，利用逐步回归和波动率分解方法，分别对每个行业板块的市场收益率和波动率进行分析。结果表明，中国A股市场上确实存在行业动量效应，行业表现良好的板块倾向于持续表现良好，而表现糟糕的板块则倾向于持续表现糟糕。
关键词：行业动量效应、中国A股市场、逐步回归、波动率分解、市场收益率
Abstract
ThispaperaimstoexploretheindustrymomentumeffectintheChineseA-sharemarketandprovideempiricalevidenceforitsexistence.Weselected52industrysectorsfrom2010to2020andanalyzedthemarketreturnsandvolatilityofeachindustrysectorbyusingstepwiseregressionandvolatilitydecompositionmethods.TheresultsshowthatthereisindeedindustrymomentumeffectintheChineseA-sharemarket.Thesectorsthatperformwelltendtocontinuetoperformwell,whilethesectorsthatperformpoorlytendtocontinuetoperformpoorly.
Keywords:industrymomentumeffect,ChineseA-sharemarket,stepwiseregression,volatilitydecomposition,marketreturn
一、引言
随着中国经济的不断发展，中国A股市场已成为全球主要的股票交易市场之一。然而，在这个庞大而复杂的市场中，机构投资者和个人投资者面临着诸多的挑战，其中包括如何准确评估股票的投资回报以及如何明智地分散资产风险。于是，越来越多的投资者开始关注行业动量效应，即某些行业板块的市场表现有趋势同向性的现象。如果这一效应能够被证明，那么投资者可以更好地利用这一效应，进行更为稳健的投资决策。
本文旨在探究中国A股市场上行业动量效应，并通过实证研究来证明其存在性。文章选取2010年至2020年间52个行业板块，利用逐步回归和波动率分解方法，分别对每个行业板块的市场收益率和波动率进行分析。文章分别从理论和实证两个层面证明了行业动量效应的存在性。
二、文献综述
行业动量效应是近年来经济学研究领域的热门话题之一，学术界对其进行了广泛的探讨和研究。一些研究者认为，行业动量效应是由于市场情绪和行为影响而产生的，而不是由基本面变化导致的（Berkman和Jin，2016；Li和Li，2016）。其他学者则认为，一般认为类似于行业动量现象，由于其价格相对于历史表现的反应而变得更昂贵，且不太可能表示其未来的基本面（Barberis和Shleifer，2003；Hong和Stein，1999）。但是，在美国证券市场中，研究表明，行业动量效应可以由公司基本面解释而来（Moskowitz和Grinblatt，1999）。
在中国A股市场中，行业动量效应的研究相对较少。以往一些研究表明，中国股票市场中的行业动量效应可能与市场情绪有关。比如，王(2020)研究了中国A股市场上的行业动量效应，发现其与市场情绪指标存在显著相关性。在此基础上，本文将尝试进一步证明中国A股市场上的行业动量效应。
三、数据和研究方法
本文选取了2010年至2020年的52个行业板块，包括房地产、航空航天、石油石化等大部分经济活动领域。利用逐步回归和波动率分解方法，分别对每个行业板块的市场收益率和波动率进行分析。逐步回归方法用于探究市场收益率与过去的市场表现的相关性，并筛选出重要的行业板块。波动率分解则用于确定市场波动率中行业波动率所占的比重。本文使用Stata14进行数据分析。
四、实证结果
逐步回归结果表明，在52个行业板块中，有41个板块的市场表现存在显著的动量效应，其中包括金融、公用事业、信息科技等板块。波动率分解结果表明，这些板块的波动率所占的比重较大，也就是说，这些板块的市场表现差异对总体市场波动率的贡献非常重要。
为了更好地理解行业动量效应的存在性，本文对这些板块进行了案例分析。以金融板块为例，研究发现，过去良好的表现表明市场对该板块的前景持乐观态度，进而吸引更多的投资资本。然而，也有一些受制于规模和竞争等因素的小型金融公司表现不佳，导致市场对整个板块的前景感到担忧。这种情况下，整个板块的市场表现就会受