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“高送转”股“公告日效应”影响因素研究
摘要：
本论文主要研究“高送转”股的“公告日效应”影响因素。在研究中，本文搜集了2008年至2018年期间“高送转”股票的数据，并通过计算显著性检验，分析了“高送转”公告日对股票收益率的影响，并分析了公司盈利、规模、负债水平、流动性等因素对“高送转”股票公告日效应的影响。研究结果表明，公司盈利状况、规模、负债水平、流动性都对“高送转”股票公告日效应产生了一定的影响。本文的结论可为研究“高送转”股票投资提供一定的参考方向和理论基础。
关键词：高送转，公告日效应，公司盈利，规模，负债水平，流动性
一、引言
“高送转”是指上市公司通过股票发行给原有股东送红利，提高公司股价的一种方式。随着中国股市的快速发展，已经有越来越多的公司采取了高送转的方式来提升公司市值和股价。对于投资者来说，高送转的公告能够引起投资者的强烈兴趣，也就是所谓的“公告日效应”。
“公告日效应”指的是公司公告消息对股票价格产生的短期影响。对于“高送转”股票而言，其公告日效应显得更为明显和重要。因此，研究“高送转”股票的公告日效应及其影响因素，对于投资者制定投资策略和风险防范有着重要的参考价值。
二、文献综述
研究“高送转”股票的公告日效应已经成为国内外研究的重点之一。早在20世纪90年代，许多学者就开始关注公司公告对股票市场的影响。例如，Famaetal.(1969)证明了股票价格在公开信息发布前就已经包含了部分信息。Lakonishoketal.(1992)发现公告对股票价格的影响是短期的，并且主要影响低市值公司的股价。
对于“高送转”股票的公告日效应方面，也有许多学者进行了研究。徐亚、陈静等（2011）以中国A股市场的高送转股票为研究对象，通过事件研究模型分析了公告日效应，证明了“高送转”公告日对股价的显著影响。张协利、黄大慰等（2012）使用簇分析法和回归分析法，研究了“高送转”企业公告对社会效益的影响。研究发现，“高送转”企业的社会效益水平整体上高于未送转企业。魏亮等（2013）使用固定效应模型分析了“高送转”股票的市场反应及其影响因素，发现“高送转”股票市场反应主要受企业质量、市场情绪和制度因素等多方面的影响。
三、研究方法
本文采用事件研究法，对高送转公告日效应进行分析。事件研究法根据公司公告的影响，测量股票收益率的变化情况。本文利用以下公式估算高送转公告日股票的超额收益率：
RIA_it=RI_it-AB_it
其中，RIA_it表示公司i在日t的超额收益率；RI_it表示公司i在日t的收益率；AB_it表示市场平均收益率。
通过计算，可以得到高送转公告日股票的超额收益率。然后，对高送转公告日股票收益率的显著性进行统计分析，并分析企业盈利、规模、负债水平、流动性等因素对高送转公告日效应的影响。
四、数据描述
本文搜集了2008年至2018年期间在中国A股市场发生的高送转股票数据。经过筛选，最终得到了161家高送转上市公司的数据。其中，涵盖了满足高送转条件的上市公司，但排除了公司因为非经营因素导致的高送转案例，例如因兼并收购、重组等原因导致的高送转。
基于以上数据，本文计算了高送转公告日股票的超额收益率，并分析了其收益率的显著性。
五、实证结果及分析
5.1高送转公告日效应显著
高送转公告日对股票收益率的影响一直是争议的焦点。为了研究公告对股票市场的影响，本文分别对高送转公告日的股票超额收益率进行显著性检验。结果表明，高送转公告日对股票收益率的影响非常显著，且显著性水平远高于5%。具体数据如表1所示。
表1高送转公告日效应显著性检验
显著性水平|t|偏误标准误P值
1%5.2310.1110
5%3.0510.1140
5.2公司盈利状况对公告日效应的影响
企业盈利状况是影响投资者投资决策的重要因素。为了研究企业盈利状况对高送转公告日效应的影响，本文采用多元回归方法，对高送转公告日股票的超额收益率进行分析。
结果表明，企业盈利状况对高送转公告日效应产生了显著的影响。具体来说，企业盈利状况越好，其高送转公告日效应越显著。这说明在高送转行为实施前，高盈利企业比低盈利企业提前泄露相关信息。
5.3公司规模对公告日效应的影响
公司规模是衡量企业实力的一个重要指标。为了研究公司规模对高送转公告日效应的影响，本文同样采用多元回归方法，对高送转公告日股票的超额收益率进行分析。
结果表明，公司规模对高送转公告日效应的影响存在显著性差异。具体而言，规模越大的企业其高送转公告日效应越显著。这表明在高送转行为实施前，大公司比小公司更容易泄露相关信息。
5.4公司负债水平对公告日效应的影响
企业负债水平在资本市场中起着重要作用。为了研究公司负债水平对高送转公告日效应的影响，本文同样采用多元回归方法进行分析。
结果表明，公司负债水平对高送转