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上市公司高管薪酬影响因素实证分析
——基于20１0年四川上市公司数据
内容提要:本文在文献回顾的基础上,以公司规模、公司业绩、资本结构、股权结构、董事会规模、董事长与总经理两职是否合二为一等为解释变量，利用多元回归模型实证分析在新形势下影响我国上市公司高管薪酬的因素,从而为高管激励机制的设计提供有益参考。实证结果表明：高管薪酬与公司规模正相关关系显著、与董事长和总经理两职是否合二为一的关系显著,与其他解释变量的关系不显著.
关键词:高管薪酬公司规模董事长和总经理两职是否合二为一
一、引言及文献回顾
随着企业所有权和经营权的两权分离,企业所有者和经营者之间出现了代理问题.根据代理理论,委托人将通过可观测到的业绩指标来决定高管的薪酬，从而激励并奖赏高管为公司所做的贡献,并通过有效的薪酬激励来促使代理人的行动符合股东的利益，避免代理人的自利行为.但随着近年来高管薪酬增长迅速，其“天价薪酬”的合理性日益遭到中小股东们的质疑.企业高管薪酬也涉及到社会公平问题,合理的企业高管薪酬是实现社会收入分配公平的重要组成部分。因此,企业高管薪酬影响因素的研究，对于规范企业高管薪酬,维护社会和谐具有重要的现实意义。
从2０世纪70年代起，很多学者开始关注高管薪酬研究。Baker、Jenseｎ和Murpｈy(1９８8)指出高管薪酬对企业业绩并不敏感。Ｋostiuk(1990)的研究表明高管薪酬与公司的规模有关。Jeｎsen和Muｒphy(1990）总结得出股东的变化与高管财富之间的关系是微小的且在下降的。此外，最佳的高管业绩激励是让他们持有公司的股份，但是这一所有权比例也不高且在不断下降中.Jeｎｓen和Ｍurphy(１990）的研究还表明高管薪酬的变化对公司业绩的变化并不敏感。当然,另一些研究则认为薪酬与业绩之间不存在确切联系，如Murphy和Ｓaｌter(19７5）,Fiｇler和Lutz（1９91）及Mａdura,Martin和Jeｓsel(1996）发现在高管薪酬的变化与资产回报的变化在统计上不存在显著的关系.大多学者认为高管人员的薪酬取决于个人、组织和环境三个要素,如企业的特征(Conyｏn＆Sｃhwalbaｃh,１99９）、企业规模(如Joscｏw,Roｓe&Shepard,１9９３;Ｒｏseｎ,1９92;Ｃonｙoｎ＆schwａlｂacｈ，1９99等）、治理结构(如Wｅisbach，1９８8；Ｊohn和Ｓenbｅt，1９98；Firth,1999)、高管人员个人特征(Joscow,Rosｅ和Shepard，19９3)以及政治和社会（Ｍurphｙ，199７；Joscｏw，Roｓe和Ｓheparｄ，199３)等因素均对高管人员的薪酬水平和结构产生重要的影响。但目前的研究没有区分各因素对不同薪酬组成部分产生的影响,对各因素的重要程度缺乏深入探讨，需要作进一步的深化研究.
国内研究者虽然对影响高管薪酬的因素有不同的认识,但普遍认为企业高管薪酬取决于企业的规模、所处行业、所处地域、控股股东、业绩、股权结构以及公司治理特征等变量。魏刚（２000)、李增泉(2０00）、杨瑞龙和刘江（2０02）等利用我国上市公司的年报数据，研究了上市公司高管的激励与企业业绩之间的敏感性、高管报酬与企业规模、国有股股权比例之间的相关关系。结果显示,近年来我国上市公司高管激励效果不显著,经理报酬和企业业绩不存在显著的正相关关系,与管理层持股比例不存在显著的负相关关系，与企业规模存在显著的正相关关系,国有股比例对高管薪酬存在一定的负面影响等。陈志广(２０02)则发现沪市上市公司可能已经将企业绩效作为决定高层管理当局报酬的主要因素,企业规模、行业差别、地区差异均会对高层管理当局报酬产生影响。张俊瑞、赵进文和张建(2００３)指出,高管薪酬的对数与每股收益、国有股控股比例、高管持股比例等因素的回归呈多元线性关系。杜胜利、瞿艳玲(2005)研究认为，对报酬具有显著影响的变量是公司规模、国有股比例、无形资产比例和绩效。在定量研究方面,侯旭(200７)认为薪酬定价是高管个体、公司组织、外部环境三个因素变量的函数,并且应该把政府管制作为影响薪酬的环境要素考量。李琦(２00３)在实证研究中得出结论：公司规模对高管薪酬有显著影响,而会计业绩与高管薪酬没有显著相关性，国有股比例与高管薪酬显著负相关。
二、理论分析和研究假设
通过对高管薪酬相关文献的回顾，提出了影响高管薪酬的相关假设。本文研究的因变量为上市公司高层管理者的薪酬,而我们所要检验的薪酬潜在影响因素涉及到公司规模、公司业绩、资本结构、股权结构(国有股比例、流通股比例和管理层持股比例)、董事会规模以及董事长与总经理两职是否合二为一.
具体假设如下：
假设1:高管薪酬与公司规模存在正相关关系
在规模较大的公司内管理层级多，公司的组织与经