影响上市公司高管薪酬的企业因素实证分析.doc

23影响上市公司高管薪酬的企业因素实证分析摘要：本文主要通过分析可能影响上市公司高管薪酬的企业因素（排除了个人因素的不确定性与难统计性），寻找出多个符合经济意义的变量，通过应用eviews这类专业的统计软件，对所收集的深交所385个可用样本进行了一系列的描述统计以及回归分析、调整，最终确定了决定高管薪酬的几个主要因素，并且得到了一个拟合度较高的预测方程，以用于高管薪酬的预测。关键词：高管薪酬多因素分析模型计量经济学检验一、问题的提出在股份公司里，人们在努力提高公司经济效益的同时，也越来越来关注委托代理问题。因为我们已意识到如果委托代理关系处理不好，可能带来道德风险、逆向选择等诸多问题，而要解决委托代理问题，重要的一点是如何提高受托人经营的积极性。在西方，高级管理人员的薪酬与公司绩效的关系是企业管理体现激励与约束机制和解决委托代理问题的通行做法，那么在中国这种环境下是不是也是公司绩效影响到高管的薪酬呢？Hall和Liebman在1998年利用美国上百家商业公司近15年的数据，研究经营者报酬与经营业绩之间的关系，得出经营者报酬与经营业绩具有强相关的特征结论。李增泉的《激励机制与企业绩效——一项基于上市公司的实证研究》（2000）中研究发现经营者年度报酬与企业绩效并不相关，而是与企业的规模密切相关，并表现出明显的地区差异性。谌新民、刘善敏的《上市公司经营者报酬结构性差异的实证研究》（2003）研究发现经营者的年度货币性薪酬与公司绩效不具有统计上的显著性相关关系。杨汉明的《高管薪酬与上市公司绩效的实证分析》（2004）指出高管平均薪酬的对数与上一年公司国有股持股比例及公司总股本的对数（公司规模）之间呈多元线性关系。李兴绪、扬燕红、章玲和郑树明的《国有控股上市公司经营者薪酬安排的实证研究》则详细的对国有绝对控股的公司经营者的年度货币性薪酬与公司绩效进行具体的研究。研究认为经营者年薪与公司绩效具有统计上的弱相关关系。但国有控股公司经营者年薪与滞后一期的公司绩效的相关强度小于当期和未来一期的公司绩效的相关强度)。经营者薪酬、薪酬差距对未来公司绩效具有激励作用。所以我们的研究将建立在对过去研究的完善与创新上：①对于整个上市公司而言，选择添加了滞后一期的数据进行因素分析②添加了行业、地区这类虚拟变量③选取样本时剔除了董事兼高管的公司二、经济意义的阐述与基本关系假设1、高管当年薪酬与前一年薪酬存在正相关关系。因为，高管薪酬的确定通常需要参照上市公司上年薪酬水平。2、高管薪酬与经营业绩（扣除非经营性损益的净利润为基础计算的净资产收益率/加权）存在正相关关系。根据委托代理理论，当股东与经理之间存在信息不对称、利益冲突时，股东会与经理签订报酬——绩效契约，来减少由于信息不对称和逆向选择所导致的代理成本；在报酬——绩效契约下，高管阶层的报酬将由企业的经营绩效确定，所以，我们假设高管薪酬与企业绩效存在显著的正相关关系。3、高管薪酬与总股本存在正相关关系。总股本反映了公司规模的大小，在盈利的企业里，公司规模越大所获利润越多，高管薪酬越多。因此，我们假设高管年薪与总股本存在正相关关系。4、高管薪酬与国有股权比例存在负相关关系。由于国有产权模糊，高管阶层的预期期望低，难以产生应有的激励效果。所以，我们假设高管薪酬与公司股本中国有股的比例存在负相关关系。5、上市公司同时发行B股或H股，会提高高管薪酬。当公司能发行B股或H股时，企业的融资渠道更宽广，资金更雄厚，投资规模将更大。同时，市场对于上市公司的监管更严格更全面，要求企业家有更好的业绩表现，相应的也不吝于给出高薪报酬。6、上市公司所处的地区会影响高管的薪酬。当公司处于上海、北京、广东等地，因为这些地区本身消费水平就很高，所以高管薪酬也相应会提高。因此，我们假设公司是否处于以上较为繁华的城市将对高管年薪产生影响。7、上市公司所在行业影响高管的薪酬。当公司处于当今社会盈利能力很强的行业（如金融保险、垄断性行业等）时，公司盈利能力越强高管薪酬越高。同时认为综合类的上市公司（通常认为是集团类企业）由于其主营业务多样，而应具有更好的盈利能力及抗风险能力，因而高管薪酬应较高。因此，我们假设公司所在行业会影响高管的薪酬。三、理论数学模型的设定根据以上的经济理论的分析和基本关系的假设，在设立模型时将03年高管薪酬作为滞后一期的变量，将经营业绩、总股本和国有比例作为解释变量，将是否发行B股或H股、所在地区和所处行业作为虚拟变量。由于几个变量之间数量级存在差异,若直接回归会存在一些潜在问题,为了回避这一问题,本文在设定模型时将03年高管薪酬、04年高管薪酬和总股本这几个以绝对值形式出现采用了对数形式。模型设定如下注：文中回归时使用ly04代替，ly03代替，lx2代替。：——04年高管薪酬——经营业绩（扣除非经营性损益的净利润为