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企业并购中的实物期权定价研究
企业并购中的实物期权定价研究
随着经济全球化的进程不断深入发展，企业之间的并购重组越来越多地成为了实现企业增长和扩张的重要方式。企业并购过程中的定价策略，尤其是实物期权的定价问题，成为企业并购交易中关键的一个环节。本文将从实物期权的定义、特点和原理出发，深入研究企业并购中的实物期权定价问题，提出一种实用可行的定价模型，以为大家提供参考。
一、实物期权的定义和特点
实物期权是一种约定当事人在一定时间内有权购买或出售某一资产的权利，与期货（即交易所标准化合约）不同的是，实物期权并不以货币为标的物。实物期权可分为购买权（calloption）和出售权（putoption），购买权赋予持有方在约定时间内以约定价格购买资产的权利，出售权则赋予持有方在约定时间内以约定价格出售资产的权利。
实物期权的主要特点包括：第一，实物期权是一种选择权（Option），而不是一种义务（Obligation），即该权利的行使是选择性的而非强制性的。如果行权收益比持有期内的市场收益率低，则该权利往往会被放弃；第二，实物期权的成本（Premium）随权利的时间价值变化而变化，即权利的行使能力与剩余时间相关，并且一般随时间推移而逐渐减少；第三，实物期权的实质是一种保险，其价值为资产在未来价格波动中对保险对象的价值保护。
二、企业并购中实物期权交易价值的影响因素
实物期权的交易价值是受多种因素综合影响的，企业并购中实物期权交易价值主要与以下因素密切相关：
1.标的资产价格。实物期权的交易价值与标的资产价格直接相关，该关系由期权定价公式Black-Scholes模型予以表达，即实物期权的市场价值等于标的资产价值减去锁定价格的现值，并乘以累计分布函数的值；
2.交易期限。实物期权的交易期限是其交易价值的重要组成部分，它直接影响了该权利行使的时间，在时间价值的计算中占有重要地位；
3.标的资产价格波动率。标的资产价格波动率是实物期权价格波动的最主要因素，波动率越高，期权的价格就越高，波动率越低，期权的价格也就越低；
4.无风险利率。无风险利率是考虑到时间价值因素所必须考虑的因素，该因素一般指国债收益率，其作用在于等价换算出未来现金流流入到现在的价值。
三、企业并购中实物期权的定价模型
企业并购中实物期权的定价模型需要综合考虑上述影响因素，本文将以Black-Scholes模型为基础，综合考虑实物期权交易期限、标的资产价格、标的资产价格波动率和无风险利率等因素，提出如下定价模型：
C(S,t)=S*N(d1)–K*exp(-rt)*N(d2)(1)
P(S,t)=K*exp(-rt)*N(-d2)–S*N(-d1)(2)
其中，C(S,t)为购买权的价格，P(S,t)为出售权的价格；S为标的资产的价格；K为约定价格；t为交易期限；r为无风险利率；N(d)和N(-d)分别为标准正态分布函数值；d1和d2分别为：
d1=[ln(S/K)+(r+(σ^2)/2)*t]/[σ√t](3)
d2=d1–σ√t(4)
上述定价模型可结合企业并购实际情况确定交易期限t和确定标的资产的价格S，然后通过不断迭代求解出d1和d2，从而确定实物期权的交易价值。在迭代求解中，可以利用牛顿迭代法或隐式有限差分法进行求解，以提高计算准确率和效率。
四、结论
企业并购中实物期权定价是企业并购过程中的关键问题，需要综合考虑多种因素，以制定出合理科学的定价策略。本文根据实物期权的原理和特点，提出了一种基于Black-Scholes模型的定价模型，并重点分析了标的资产价格、交易期限、标的资产价格波动率和无风险利率等因素对实物期权价格的影响，为企业并购中的实物期权定价提供了一定的理论基础和实用方法。同时，在实际应用中，还需要根据具体情况进行适当修订和改进，以提高定价准确性和操作可行性。