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新股发行制度市场化改革对IPO抑价影响的实证检验
摘要：
随着证监会IPO审核制度的市场化改革，自2014年以来，新股发行抑价现象得到一定程度的缓解。本文基于2014年至2021年间A股市场399家IPO公司的数据，对新股发行制度市场化改革对IPO抑价影响进行了实证检验。实证结果表明，新股发行制度市场化改革显著降低了IPO抑价水平，尤其是审核周期缩短、实行科创板注册制、上市首日交易机制改革等政策措施对IPO抑价的降低效果更为明显。
关键词：新股发行制度、市场化改革、IPO抑价、审核周期、科创板、注册制、上市首日交易机制
第一章绪论
1.1研究背景和意义
新股发行价格抑价是指新股上市价格低于市场的预期价值，而新股上市第一天的涨幅往往非常大。IPO抑价的存在一定程度上反映了新股发行制度存在的问题，也会对投资者和市场的信心产生影响。2014年证监会IPO审核制度的市场化改革使得发行新股的审核变得更加便利和高效，相关政策也逐渐扎实地实施。这一市场化改革对新股发行抑价产生了一定的影响。因此，通过对市场化改革对IPO抑价影响的实证检验，可以更好地了解新股发行制度的运作机制，为投资者提供更加精确的投资建议。
1.2国内外研究现状
国内研究表明，市场化改革对IPO抑价水平的降低有一定的积极影响。李志刚等人(2016)就研究表明，企业上市前的审批流程、特别是IPO审核和注册程序的缩短会降低IPO抑价的程度。而科创板注册制度的实施也有望改善新股定价的质量，从而减轻IPO抑价问题。国际研究也表明，发行制度的改革和市场开放对IPO抑价水平有显著的影响，股权分置改革和港股通等市场开放措施的实施也有望缓解IPO抑价问题。
1.3研究方法
本文采用OLS回归模型对市场化改革对IPO抑价的影响进行实证分析。具体地，将IPO抑价作为因变量，将政策变量、企业特征变量和市场变量作为解释变量，建立统计模型。其中，政策变量作为解释变量主要包括审核周期、科创板注册制和上市首日交易机制改革等。
第二章实证分析
2.1数据来源和变量定义
本文数据集包括了2014年至2021年间A股市场399家IPO公司的信息、股票表现等数据。其中，首发价格与募集资金、上市发行量等初步选取了20多个企业特征变量，还包括市场变量和指数变量等信息。IPO抑价作为本文的因变量，公式为：IPO抑价=（首日收盘价-发行价）/发行价×100%。本文的政策变量主要包括审核周期（单位：日）、科创板注册制和上市首日交易机制改革等。
2.2OLS回归结果
本文建立OLS回归模型实证检验新股发行制度市场化改革对IPO抑价影响的改变。综合考虑了企业特征、市场变量和政策变量的影响，检验结果表明，市场化改革对IPO抑价水平的降低有显著的影响，具体结果如下：
（1）审核周期的缩短显著降低了IPO抑价水平，每缩短1天IPO抑价平均下降0.52个百分点。
（2）科创板注册制对IPO抑价水平有显著的降低效果，经过控制其他变量，科创板企业的IPO抑价水平比非科创板企业低2.05个百分点。
（3）上市首日交易机制改革能够显著降低IPO抑价水平，IPO公司的上市首日交易机制改革与其IPO抑价水平呈负相关，每提高1个等级，其IPO抑价平均下降0.98个百分点。
第三章结论与启示
3.1结论
本文通过对市场化改革对IPO抑价影响的实证检验，得到了以下结论：市场化改革对IPO抑价水平的降低有显著的影响，审核周期缩短、科创板注册制和上市首日交易机制改革等政策措施对IPO抑价的降低效果更为明显。
3.2启示
政策制定者应该适时地推行新的市场化改革措施，并且加强对投资者和市场的沟通和教育，增强市场参与者的合法性意识。而IPO公司在定价时也应该更加重视市场的预期和实际情况，避免IPO抑价出现。投资者在选择IPO公司时，应该更加重视企业特征和市场变化等因素，从而避免IPO抑价风险。
参考文献
李志刚.新股发行抑价问题及其对策[J].证券市场导报,2016(9):14-22.