定向增发应急预案公告市场反应及其影响因素研究_基于深圳证.pdf

第23卷第5期审计与经济研究Vo.l23,No.5
2008年9月AUDIT&ECONOMYRESEARCHSep.,2008

定向增发预案公告市场反应及其影响因素研究

)))基于深圳证券交易所上市公司数据的分析

魏立江,纳超洪

(暨南大学管理学院,广东广州510632)

[摘要]自股权分置改革实施以来,定向增发成为中国上市公司资本市场权益再融资的重要方式之一。通过
运用事件研究法对2006年)2007年实施定向增发的深市上市公司董事会预案公告日前后超额收益变化的分析,
发现增发规模、机构投资者认购比例是影响预案公告后公司股票超额收益的主要因素;同时还发现在定价基准日
之前20个交易日内定向增发公司股价弱于市场表现,存在负的超额收益。
[关键词]定向增发;事件研究;市场反应
[中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号]1004-4833(2008)05-0086-05

一、引言二、文献回顾与研究假设

股权分置改革期间,中国证监会于2006年5月(一)国外相关文献
8日颁布并实施了5上市公司证券发行管理办法6,围绕定向增发的股票市场反应的研究,主要是
建立了上市公司向特定对象非公开发行新股(简称运用信息不对称和代理理论来分析上市公司的增发
定向增发)的制度。自此,定向增发成为中国上市公规模、增发对象以及增发对股权结构改变的不同影
司资本市场权益再融资的主导方式。定向增发之所响,将有关公司价值的信号传达给市场,进而引起股
以受到上市公司的青睐,固然有政府决策层为了不价作出不同反应。
增加即期扩容压力以配合股权分置改革顺利进行Wruck考察了普通股定向增发的公告效应,发
外,还在于它较其他再融资方式有着发行成本低、便现定向增发公司公告期收益率为显著正的415%。
于引进机构投资者和战略投资者以改善公司的治理其原因是定向增发与股票的公开发行不同,它会增
和业绩以及注入大股东的优质资产从而减少同业竞加主要股东的集中度,这意味着其与公司的利益会
争、提升上市公司质量等诸多优势。而市场往往对更加一致,监督公司管理层的激励会因此增强,从而
这类公司的股票进行了积极追捧,各大证券业务软能够减轻代理问题,提升公司的价值[1]。
件平台也纷纷推出定向增发板块来引导投资者。我Myers和Majluf认为若公司有很好的投资机会,
国证券市场对于定向增发反应究竟如何,哪些因素但公司价值被低估,经理人就会选择不发行新股,以
影响了公司定向增发的市场反应,公司进行定向增避免原股东财富被转移给新股东;而不发行新股并
发是否存在定价基准日前故意打压股价行为?本文且放弃该投资机会,则会产生投资不足问题。如果
将对上述问题进行研究。经理人在与定向增发对象协商时可披露私有信息,

[收稿日期]2008-05-07[修改日期]2008-07-04
[作者简介]魏立江(1973)),男,山东临沂人,暨南大学管理学院博士生,从事公司理财和资本运营研究;纳超洪(1977)),男,云南通海
人,暨南大学管理学院博士生,从事公司财务和财务战略研究。

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就能减轻投资不足问题;即使没有投资不足问题,若购,一方面可以进行战略投资,参与目标公司的经营
原股东能保有公司大部分股份,价值被低估的公司管理;另一方面考虑到全流通的背景下,在证券市场
仍会选择定向增发[2]。Hertzel和Smith认为定向增整体牛市可以预期的情况下,经过一段时间的锁定
发传达了公司价值被低估的信息,市场投资者在观期,现在的股权投资可以获得相当可观的投资收益。
察到此信号后会修正其对公司的评价。他们还认为因此,定向增发可以获得市场的追捧,从平均水平来
增发的股票代表了公司潜在的投资机会,而现有的看存在正的超额收益率。
股票则代表了公司增发前所拥有的资产价值,增发假设2:定向增发公司在预案公告日后短期内存
比例反映了未来投资机会[3]。在正面财富效应。
Demsetz,Lehn,Shleifer,Vishny等认为,定向增定向增发的特点之一就是增发对象和人数的限
发可以借着增加外部巨额投资人(大额的潜在投票制。特定对象指的是能衡量证券风险和报酬或者是
权)进行监督和专业咨询来提升公司价值[4-5]。这种可以承受证券财务风险的投资者,包括专业投资机
投资可视为一种对公司价值的认证,产生出确认构或具有相当财力、资产规模或金融知识与经验的
效果[6]。自然人或投资机构以及对发行公司业务与财务相当
(二)国内相关研究熟悉、有足够能力维护自身权益的内部人。研究者
由于国内上市公司定向增发于2006年5月才普遍认为,机构投资者是公司经营的有力监督者。
实行,定向增发样本少,故有关定向增发的实证研究如Szewczyk认为机构投资者的存在会使公司的信息
的文献寥若晨星。已有的实证文献关注于