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理论综合

上市公司定向增发公告效应及其影响因素研究

徐寿福

(上海财经大学金融学院，上海200433)

摘要：我国上市公司定向增发存在显著为正的公告效应，在定向增发预案公告日前一周左右的时间内，定向增发公司股票
累积平均超常收益率约为7.6%。进一步的研究发现，监督效应假说和信息效应假说具有一定的解释能力。大股东认购比例
越高，未来对上市公司经营管理可能产生的监督效应越大，从而提升上市公司投资效率和公司价值。上市公司价值不确定
性越大，公告期内超常收益率越高。
关键词：上市公司；定向增发；公告效应；公司再融资
Abstract：TherearesignificantlypositiveannouncementeffectsinprivateofferingsofChinesepubliclistedcompanies.
Duringtheannouncementperiod,whichaboutoneweektime,theaveragecumulativeabnormalreturnofthesekindof
companiesisabout7.6%,whichafterfourfurtherstudyresultsfromthemonitoringeffectsandinformationeffects.Themore
theblockshareholderspurchase,themoresignificantmonitoringeffectsareforthelistedcompaniesandthehigher
investmentefficiencyandcompanyvalueincreased.Furthermore,theaverageabnormalreturnhasapositivecorrelationwith
theuncertaintyofthecompanyvalue.
Keywords：ListedCompanies;PrivateOffering;AnnouncementEffects;CompanyRefinancing

作者简介：徐寿福，上海财经大学金融学院博士生，研究方向：证券投资管理，公司金融。
中图分类号：F830.91文献标识码：A

资本市场环境中才有意义。股改以后，我国上市公司如火
引言
如荼的定向增发行为已经引起了许多学者的关注，但作为
股权分置改革以后，定向增发成为我国上市公司股权新兴事物，到目前为止鲜有学者对其进行系统性的研究，
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再融资的主要方式之一。定向增发是指上市公司采用非特别是受研究样本和时间跨度的限制，经验研究更是少之
公开方式向特定对象发行股票的行为。2006年5月证监会又少。本文借鉴现有文献的研究方法，拟对我国上市公司
发布的《上市公司证券发行管理办法》正式对上市公司非定向增发行为的公告效应及其影响因素做一探索性研究，
公开发行股票的条件作出了规定。定向增发在发行资格、回答两方面问题：(1)我国上市公司定向增发具有怎样的公
发行方式、发行对象等方面与公开增发存在很大差别，因告效应？该效应与国外学者的研究结论有何不同？与国内
而在市场反应、公司价值与投资者利益保护等方面有着与学者对增发行为的研究结论是否有差别？(2)影响我国上市
公开发行迥然不同的特征。西方学者对非公开发行问题的公司定向增发公告效应的因素有哪些？
[9]
研究始于Wruck(1989)，该文首次发现与公开增发股票
国内外文献综述
通常负的市场反应不同，非公开发行存在一个显著为正的
公告效应，此后很多学者验证了该现象存在于其他一些国已有研究发现，与公开增发相比，非公开发行普遍存
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家的股票市场中。然而，各国市场中非公开发行公告效应在正的公告效应。Wruck(1989)最先发现美国公司的非公
的大小与其影响因素又不尽相同，这与各国对非公开发行开发行存在一个平均超常收益为4.5%的公告效应。随后许
的规定密切相关，因此，对该问题的研究必须置于特定的多学者的研究也验证了非公开发行显著为正的公告效应存

证券市场导报2010年5月号65
理论综合

在于其他一些国家和
地区的股票市场中，
如美国(Hertzel和
[4]
Smith,1993)、日本
(Kato和Schallheim,
1993;Kang和Stulz,
1996)、新加坡(Tanet
[8]
al.,2002)、中国香
港(Wuetal.2005)
、新西兰(Andersonet
[1]
al.,2006)等，但不
同国家和地区非公开
发行公告效应的大小
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存在显著差别。.
与此同时，随之
上市公司价值不确定性越大，公告期内超常收益率越高。/本刊资料室
而生的诸多理论假说
对非公开发行的公告效应进行了解释。(1)监督