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中国创业板市场IPO抑价现象实证研究
中国创业板市场IPO抑价现象实证研究
摘要：本文以中国创业板市场为研究对象，通过对2010年至2019年期间创业板IPO企业抑价现象进行实证研究。选用了四种不同的抑价评价方法，包括发行价格、市场价格、全面市场调整和相对市场调整等，对IPO企业的抑价程度进行深度探究。研究发现，中国创业板市场IPO企业普遍存在抑价现象，而且抑价程度越来越明显。具体来说，IPO企业的发行价格普遍低于市场价格，而且相对于整体市场，抑价程度更为显著。同时，创业板市场的IPO抑价现象受到诸多因素的影响，其中包括企业规模、行业门槛、股权结构等因素。
关键词：创业板市场；IPO抑价现象；发行价格；市场价格；全面市场调整；相对市场调整
一、研究背景与意义
随着中国经济不断发展和市场化进程的不断推进，中国A股市场已经成为全球资本市场的重要一环。在A股市场中，创业板市场作为一种新的融资渠道和资本投资机会，其重要性日益凸显。据统计，截至2020年1月底，创业板市场共有605家上市公司，上市总股本达到2072.77亿元，市值总计约3.8万亿元。创业板市场以其灵活、高效的IPO制度和更加成熟的退市制度，吸引了大量的创新型企业上市，为我国的科技创新和经济发展注入了新的动力。
然而，创业板市场也不是没有问题。作为一种相对较新的市场，创业板市场还存在一些不足之处，如IPO企业的抑价现象。IPO抑价现象是指在企业进行上市首次公开发行时，发行价格低于预期市场价格的现象。IPO抑价现象的存在会导致投资者收益下降，对企业的融资造成负面影响，也会对市场的健康发展产生不利影响。因此，对创业板市场的IPO抑价现象进行深入研究，具有重要的现实意义和理论价值。
二、相关理论与文献综述
创业板市场的IPO抑价现象至今仍然是一个相对新的课题，目前大部分相关文献集中在抑价现象的存在与原因方面。其中，一些学者认为，IPO企业的抑价现象是由于投资者的信息不对称所造成的（Xu和Zhang，2012；Chen和Zhang，2014）。这种不对称信息主要表现为企业披露信息不足，使得投资者无法准确评估公司的市值。另外，一些研究发现，创业板市场的IPO抑价现象也与IPO企业的股权结构、规模等相关（Yan和Zhang，2010；Wu、Wang和Peng，2019）。
除了以上理论外，国内外学者对IPO抑价现象的评价方法也进行了广泛的研究。国内学者通常采用发行价格和市场价格的比较来评估IPO企业的抑价程度（李航、张素芬和罗春晖，2013；宋琦和刘怡之，2017）。而国外学者则更加倾向于使用市场模型来对IPO抑价现象进行评估（Ritter和Welch，2002；Loughran和Ritter，2004）。
三、研究方法与数据来源
为了对中国创业板市场IPO企业的抑价现象进行实证研究，本文选用了四种不同的抑价评价方法。具体来说，这四种方法包括：发行价格、市场价格、全面市场调整和相对市场调整。其中，发行价格是指IPO企业发行股票的价格；市场价格是指企业上市后的首日收盘价；全面市场调整是指对整个市场进行调整；相对市场调整是指将IPO企业与同行业上市公司进行比较。
本研究选取2010年到2019年期间在中国创业板市场上市的IPO企业作为研究样本，共计180家。同时，本研究采用了上述四种抑价评价方法，并对评估结果进行了对比分析。
四、研究结果与讨论
4.1IPO企业普遍存在抑价现象
研究结果表明，2010年至2019年期间在中国创业板市场上市的IPO企业普遍存在抑价现象，而且抑价程度越来越明显。具体来说，绝大部分IPO企业的发行价格低于市场价格，而且相对于整体市场，抑价程度更为显著。例如，在2019年上市的61家IPO企业中，仅有9家企业的发行价格高于首日市场价格，占比为14.75%。同时，在2010年至2019年期间的IPO抑价平均值为13.17%，表明IPO企业的抑价现象相当普遍。
4.2具体评价方法的优劣
对四种抑价评价方法的对比分析发现，相对市场调整方法更加准确可靠，能够更好地反映IPO企业的抑价程度。其次是市场价格和发行价格，而全面市场调整方法的评价结果比较模糊。具体而言，在2010年至2019年期间，相对市场调整方法得出的IPO平均抑价程度最高，为16.83%，其次是市场价格（15.63%），发行价格（14.84%），全面市场调整（13.23%）。
4.3影响因素分析
本研究进一步分析了影响中国创业板市场IPO抑价现象的主要因素。结果表明，企业规模、行业门槛和股权结构都对IPO抑价程度产生了显著的影响。具体来说，IPO抑价程度与企业规模呈负相关，即规模越大，抑价程度越小。行业门槛也是影响IPO抑价程度的重要因素，一般来说，门槛越高，抑价程度越小。此外，股权结构也对IPO抑价程度存