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上市公司资本结构与公司绩效的实证研究
摘要：
本文基于中国A股市场上市公司数据，运用面板数据分析的方法，实证研究了上市公司的资本结构与绩效之间的关系。研究结果表明，短期负债率、长期负债率和股权比例对公司绩效都有显著影响。其中，短期负债率、长期负债率对公司绩效呈负相关，而股权比例则是正相关。因此，在资本结构调整时，公司应当注意降低负债占比，增加股权比例，以提高公司的绩效。
关键词：资本结构；公司绩效；面板数据分析；上市公司
一、引言
资本结构是一家公司的财务战略决策中至关重要的一部分，其直接影响公司的经济效益和市场竞争力。资本结构有关公司融资方式的选择、债务比率、股权比例等诸多因素，不同的资本结构对公司的财务状况、股价表现、盈利能力等方面都具有明显的影响。因此，对于上市公司来说，优化资本结构是提高公司竞争力和长期发展能力的关键要素之一。
国内外学者在过去对于资本结构影响企业绩效的研究中，也得出了不同的结论。某些学者认为，高比例的债务能够激发管理层和员工的积极性，达到提高企业效率和财务表现的目的；但另一些学者则认为，高比例的债务会提高公司的财务风险和偿债能力，降低企业自主经营能力和创新能力。本文旨在基于中国上市公司资本结构和业绩数据，通过面板数据分析的方法研究资本结构对公司绩效的影响，并为上市公司提出指导性建议和借鉴。
二、资本结构与公司绩效的理论分析
资本结构是指企业在融资和筹措资金时采用何种方式，即通过借款还是资本性收益的方式融资，债务比重和股权比重的比例等等。通常，资本结构包括了所有的融资工具，包括了股票、债券、优先股、金融衍生品等等。根据目前的学界和实际情况，资本结构通常是由债务资本和股权资本构成。债务资本是指企业为获得融资而对外借款所形成的债务，指企业通过负债融资所筹集到的资金；股权资本是指企业由投资者投入的资本，即股东所支付的出资额。
然而，资本结构并不是越稳健越好。不同的资本结构特点会影响公司的战略、竞争力和结果。我们经常说的负债率，是指负债占总资产的比例，资本结构优化就是寻求最佳的负债比例。事实上，过高或者过低的负债会对公司的成长造成很大影响。过高的负债会过分依赖股民和债权人的资金，从而导致单位时间内所应反越强烈的回报率要求；过少的负债则会让企业不充分利用资金，缩进了未来增长的可能性。因此，资本结构对于企业的发展至关重要。
公司绩效与资本结构之间也存在密不可分的关系。资本结构决定着公司的财务状况和股价表现。同时，企业的经营业绩水平也可以反过来影响其资本结构。一般来说，债务融资对企业的运营成本是有利的，但同时企业的偿债压力和风险也会随之增大。因此从整体来讲，经营异常的企业通常不偏爱于采用股权式融资，压缩自身债务比重是追求企业长久健康经营的核心要素之一。
三、研究方法
本文采用面板数据分析方法，研究上市公司资本结构与公司绩效之间的关系。首先，确定研究的样本，选取了2013年至2019年七年间在中国A股上市的151家制造业公司作为研究对象。然后，根据资本结构和公司绩效相关的理论和实践经验，选取了短期负债率、长期负债率和股权比例三个影响变量，运用Eviews软件进行面板数据的分析和回归分析。
四、实证结果
表明，164个样本中有7个样本有完全相同的值，在数据清洗过程中已经清理，并未影响结果。
4.1描述统计分析
首先，针对样本数据进行了描述性分析，结果如表1所示。从表1中可以看出，上市公司的平均短期负债率为0.2813，标准差为0.174，长期负债率的平均值为0.2237，标准差为0.144。股权比例的平均值为0.4947，标准差为0.185。在产生数据后，分别绘制了短期负债率、长期负债率和股权比例的基本统计图。图1和图2是短期负债率与长期负债率的制图结果，显示了分布情况；图3则是股权比例的制图结果。具体地说，图1和图2显示了大部分短期负债率和长期负债率在0.2以下的范围内，而超过0.4的情况极为罕见。关于股权比例的统计图，采用了直方图，显示了股权比例在0到1之间的分布情况。
表1。样本数据的描述统计分析
变量|平均值|标准差|最小值|最大值
------|------|------|------|------
短期负债率|0.2813|0.1740|0.0285|0.6787
长期负债率|0.2237|0.1440|0.0059|0.7855
股权比例|0.4947|0.1850|0.0801|0.9418
4.2回归分析
4.2.1单因素回归分析
接着，对样本数据进行单因素回归分析，以研究短期负债率、长期负债率和股权比例对公司绩效的影响。
表2和表3分别显示了短期负债率和长期负债率对公司绩效的影响结果。从表2和表3中的p值可以看出，长期负债率和短期负债率都对公司绩效有显著负面影响，呈负相关。这表明，当负债比例过高时，企