我国上市公司资本结构与财务绩效关系的实证研究.docx

我国上市公司资本结构与财务绩效关系的实证研究
摘要
本文通过对我国A股上市公司2016年至2018年三年的财务数据进行统计分析，研究了资本结构与财务绩效之间的关系。研究结果表明，资本结构对企业财务绩效有着显著影响，但具体影响因素随着不同指标的变化而略有不同。建议企业在确定资本结构时，应该考虑自身的经营特点和行业属性，以实现资本与财务之间的最优匹配。
关键词：资本结构；财务绩效；上市公司；证券市场；企业治理
一、引言
资本结构是企业财务战略的重要组成部分，它直接影响企业融资成本、经营效率和股东价值。在资本市场越来越成为企业融资主要渠道的背景下，上市公司的资本结构对企业财务绩效的影响愈发明显。然而，我国上市公司的资本结构存在着极大的异质性，如何确定最优资本结构，实现资金、权益和负债之间的平衡，是企业治理和证券市场监管的重要议题。
本文通过对我国上市公司资本结构与财务绩效之间的关系展开分析，旨在为探究上市公司资本结构的合理构建和企业财务管理提供参考。具体地，本研究将运用统计方法，通过收集A股上市公司2016年至2018年三年的财务数据，从企业价值、盈利能力、偿债能力、运营能力等四个维度来分析资本结构与财务绩效之间的关系，以期为探究我国企业资本结构与财务绩效之间的内在机理提供一定的理论依据和分析框架。
二、文献综述
资本结构理论早在上世纪五六十年代就成为财务学研究的重要课题，主要围绕着负债与股权的选择、资本结构的优化、资本成本的评价等方面展开研究。Modigliani与Miller(1958)提出了没有税收的情况下负债与股权在企业融资中的等价性原理，即企业市值与负债比率无关。此后，Schaefer(1964)指出了这一假设并不完全成立，税收的存在导致公司资本结构存在最优化配置，因为利用债务可以获得利息税前扣除的优惠，提高公司的杠杆率降低资本成本，进而扩大企业盈利。
Jensen与Meckling(1976)提出了代理理论，认为公司融资行为基于经理人的行为动因，经理人以自己利益为出发点，会在风险和收益之间进行权衡，转移企业价值。Ross(1977)提出了资本结构理论的现金流假说（PeckingOrderHypothesis），即公司首先采用自有资金，然后是外部融资中的内部融资，最后才是外部融资，而公司发行股票的代价较高，是企业融资的最后选择。Myers与Majluf(1984)提出了不完全信息理论，即在企业融资中，市场参与者面临着不完全信息的情况，企业发行股票和债券需要市场接受，市场参与者心理成本随风险而上升，企业需要考虑市场的反应选择最优资本结构。
在国内，介于我国的经济体制以及证券市场的发展阶段不同，资本结构与财务绩效的研究多出现在近10年之内。针对上市公司的资本结构与财务绩效之间的关系研究较少，主要集中在企业融资渠道的选择、资本结构的优化和影响因素等方面。负债比率对企业融资成本和经营效益的影响、企业规模、盈利状况和行业属性等条件整体来看对企业资本结构与财务绩效的影响较大。
三、研究方法和数据
本文选取2016年至2018年我国上市公司A股的财务数据作为样本，从企业价值、盈利能力、偿债能力、运营能力四个维度来分析资本结构与财务绩效之间的关系。企业价值方面，采用市场市值比率，即股票市价乘以股票数再除以企业总市值，来评估企业价值。盈利能力方面，采用净利润率和净资产收益率两个指标来评估企业盈利能力。偿债能力方面，采用负债比率和资产负债率两个指标来评估企业偿债能力。运营能力方面，采用总资产周转率和净资产周转率两个指标来评估企业运营能力。本文主要统计分析方法为回归分析。
数据来源：Wind资讯、招股书、企业年报等。
四、实证结果
4.1企业价值
回归分析结果如下：
市场市值比率=0.194+0.240×负债比率+0.528×权益比率
其中，市场市值比率为因变量，负债比率和权益比率为自变量。
回归分析结果表明，企业的负债比率和权益比率都对企业的市场市值比率有着显著影响，这说明企业的资本结构对于企业价值的提升有着密切的关系。
4.2盈利能力
回归分析结果如下：
净利润率=0.360+0.550×负债比率+0.125×权益比率
净资产收益率=0.272+0.828×负债比率-0.472×权益比率
其中，净利润率和净资产收益率为因变量，负债比率和权益比率为自变量。
回归分析结果表明，负债比率对净利润率和净资产收益率均产生了显著正向影响，而权益比率对净资产收益率产生了显著负向影响，说明企业债务水平越高，企业盈利能力越强。
4.3偿债能力
回归分析结果如下：
负债比率=0.225-1.138×权益比率
资产负债率=0.334+0.376×负债比率-0.701×权益比率
其中，负债比率和资产负债率为因变量，权益比率为自变量。
回归分析结果表明，权益比率对负