债务融资、债务重组与上市公司治理研究.docx

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时间：2021年x月x日
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债务重组对公司管理的效应分析*本文研究领域为金融学领域

—基于中国上市公司的实证分析
黄新飞、张娜
（中山大学岭南学院、暨南大学金融系）

【摘要】本文建立债务重组对于公司管理结构的影响机制的理论模型，结果发现：由于债务重组会添加虚伪的破产信息和道德风险问题，债务重组并不必然带来企业的经营绩效的改善。并且利用2003年-2005年中国2003年颁布发表债务重组公报的38家上市公司数据，采用SPSS的筛选变量分析法，建立虚拟变量来研讨债务重组对上市公司管理水平的影响。实证结果显示，我国上市公司的债务重组并没有有效改善公司的管理效应。
关键词：债务重组；道德风险；公司管理

ResearchonCorporateGovernanceofDebtRrenegotiation
—BasedonEmpiricalAnalysisonChina’sListedCompanies
Abstract：Thisarticlesetupatheorymodelofinfluencemechanismofcorporategovernancebydebtrenegotiation.Theresultswasthatdebtrenegotiationdidn’talwaysimprovecompany’smanageperformancebecausedebtrenegotiationincreasedfalsebankruptcyinformationandproducedmoralhazardproblem.Accordingtodatabetween2003and2005of38Chinalistedcompaniesdeclareddebtrenegotiationbulletinin2003,thisarticleusedvariablefilteranalyticalmethodonSPSSandsetupdummyvariabletostudytheinfluenceofdebtrenegotiationonlistedcompanies’corporategovernance.TheconclusionwasthatChina’slistedcompanies’debtrenegotiationdidn’timprovecorporategovernanceefficiently.
KeyWords:DebtRenegotiation；MoralHazard；CorporateGovernance

一、引言
随着金融市场的不断发展，如何安排融资结构以改善企业的公司管理效应日益成为理论界和实物界的核心问题之一。许多经济学家对此展开了大量研讨和实证分析，构成了不同的融资理论和公司管理理论。
一方面，在理论上，国内外学者有关股权融资与公司管理效应的研讨曾经非常成熟。但是作为融资的重要方式——债务融资却没有得到足够的注重，这一点在我国特别突出；另一方面，在实践上，债务融资主要包括发行债券和银行贷款等。发达国家的债券市场比较发达，发行债券不会浓缩公司原有股东的股权，所以该融资方式受到公司股东的推崇。实际上，绝对股东而言,债务人可以更好地监督公司项目选择的正确性，对项目投资的参与程度较深,从而可以减少公司投融资方面决策的失误，提高公司的价值（Diamond，1991；Besanko、Kanatas，1993；Holmstrom、Tirole，1997)。然而这一结论对于中国的实践恰恰相反，债务融资非但没有改善企业的公司管理效应，反而恶化了公司管理效应，添加了公司的代理成本。
国外关于债务融资与公司管理的文献主要从三个角度进行分析：首先是激励理论与公司管理，主要研讨不同的债务融资方式与企业经营者行为之间的关系。主要代表有代理成本理论（Jensen、Meckling，1976）随着债务水平的提高，经理承担的股权代理成本减少，股东承担的代理成本增加，企业破产风险也会增加，从而约束经营管理者的行为，而且债务要求用现金偿付，将减少经理可用于享受其个人私利的“自由资金”（Jensen、Meckling，1976）。
、担保理论（Grossman、Hart，1982）假定经理股票所有权是可以忽略不计的，破产对经理来说成本很高，即破产可能使经理的声誉受到损害,或者经理不再对公司具有控制权，那么债务的增加会使破产的可能性变大，因而能够激励经理努力工作，减少偷懒和在职消费的问题（Grossman、Hart，1982）。
、债务缓和理论（Harris