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香港保荐制度改革及其启示

2012年12月12日，香港证监会公布了有关加强对新股
上市保荐人监管的咨询总结，提出了多项关于保荐人制度的
改革措施，这些措施将于2013年10月1日生效。香港作为
全球发展最成熟的证券市场之一，且与内地有着相同的语言
文化背景，其监管制度设计对我国资本市场具有重要的借鉴
意义。因此，在研究此次香港保荐制度改革内容的基础上，
结合国内经济形势与政策环境，提出完善我国证券市场保荐
制度的意见和建议。
一、香港保荐制度改革情况
1999年和2003年，香港联交所先后在创业板市场和主
板市场建立了保荐人制度。1999年，香港联交所秉承英国法
传统，在创业板仿照伦敦证券交易所建立了较为完备的保荐
人制度。2003年，香港联交所在主板也引入保荐人制度，成
为全球第一个引入保荐人制度的主板市场。香港保荐人的主
要职责是将符合条件的企业推荐上市，并对申请人所披露的
包含上市申请文件在内的各种信息的真实性、准确性、完整
性以及申请人董事知悉自身应尽的责任义务等事项负有保
证责任。
（一）香港保荐制度改革背景
尽管香港保荐人制度被监管部门和投资者寄予厚望，但
近年来，香港证监会逐渐发现部分保荐人出现了很多问题：
一是没有做好对上市申请人业务的尽职调查；二是上市申请
过程中向联交所做出有问题的资料披露或有所隐瞒；三是没
有就尽职调查备存完整的文件记录资料，以致不能表明其曾
经对某些重大事件进行过适当地考虑及处理；四是内控和合
规等存在不足之处。
正是保荐人工作存在的上述种种漏洞，引发了香港联交
所上市工作中的一系列问题。其中，最受市场瞩目的事件是
2009年12月24日在香港挂牌的洪良国际在上市约3个月后，
即被香港证监会勒令停牌。洪良国际在上市文件中，虚报营
业收入超过20亿元人民币，同时夸大盈利近6亿元人民币。
香港证监会对洪良国际保荐人兆丰资本的调查结果显示，兆
丰资本并未有效履行保荐人的职责。由于兆丰资本违反了保
荐人承诺等香港证监会多项法规，香港证监会对其做出了撤
销就机构融资提供意见的牌照以及罚款4200万港元的处罚，
其负责人也被追究刑事责任。对该案的处罚是香港证监会有
史以来最严厉的处罚决定。
（二）香港近期保荐制度改革的主要内容
在香港证监会公布的《有关监管首次公开招股保荐人的
咨询总结》（以下简称“《咨询总结》”）中，此次香港保荐人
监管改革措施主要包括：
第一，明确和加强招股章程方面的法律责任。厘清法规，
明确保荐人作为“批准发出招股章程的人之一”，明确了保
荐人对有问题的招股章程负有民事及刑事法律责任；对于保
荐人对有问题的招股章程是否负有刑事法律责任的判定，主
要取决于保荐人是否知悉申请人故意、并不计后果地发出存
在虚假陈述（包括遗漏）的招股章程。如果这种情况发生，
保荐人等相关责任人将被处以监禁及罚款，预计未来罚则将
提升至与香港《证券及期货条例》一致的水平。
第二，联交所网站刊登IPO申请人与上市申请一并提交
的招股章程。香港证监会将落实有关建议，在联交所网站刊
登与上市申请一并提交的较完备的招股章程草拟版本。
第三，保荐人应在与上市公司管理层进行充分讨论和分
析的基础上，对专家的工作进行合理求证。保荐人应当作为
首次公开招股程序的牵头协调人，以开放求证的心态，在评
估所有已知资料、专家报告和招股章程内其他内容的基础上，
独立核查公司业务模式及盈利能力是否可信，并与会计师、
律师、拟上市公司董事及其他人士进行合作、沟通和讨论。
第四，加强保荐人的作用。为了使保荐人履行“把关”
职责，香港证监会规定：上市申请人在提交上市申请至少两
个月前应当正式委任保荐人；保荐人须向监管部门报告任何
不符合规定的情况；假如保荐人终止为上市申请人服务时，
应知会监管部门并解释原因；所有参与IPO的专业机构必须
与保荐人全力合作，协助保荐人履行职责。
（三）香港近期保荐制度改革的预期效果
香港证监会认为，随着修订后的保荐人制度中相关法规
的实施，将会达到以下方面的效果：
1.保荐人在管理首次公开招股中将会拥有更大权限，而
监管程序将更加精简或所需时间更短；
2.保荐人将能有效地管理上市过程，提高上市文件初稿
的制作质量及改善对整体交易风险的管理；
3.招股章程民事及刑事法律责任将得到进一步的厘清，
而刑事法律责任条文将与《证券及期货条例》中的可比条文
一致；
4.市场信心及投资者保障得以加强。
二、香港近期保荐制度改革对完善我国保荐制度的启示
我国保荐制度自2004年施行以来，对提高上市公司质
量、明晰中介机构责任、加强发行上市监管以及促进A股资
本市场健康稳定发展等方面发挥了积极作用，截至2012年，
已有约1,260家企业发行上市。另外，保荐制促进了投行执
业质量的提升，培养了一大批高素质的投行专业