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基于EVA的企业价值评估方法
王炜
（安徽商贸职业技术学院，安徽芜湖，241000）

摘要：EVA不仅是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状态和管理水平的重要目标，而且还可以引入价值评估领域，用于评估企业价值。基于EVA的企业价值评估方法与现行公认的企业自在现金流量折现法比拟较，不仅在评估结果上是分歧的，而且还具有与企业价值相关联又便于对价值实效计算考核的双重优点。
关键词：企业价值评估；EVA；EVA估价法；FCFF估价法

1引言
20世纪80年代初，美国的斯特恩·斯图尔特（SternStewart）咨询公司提出了一种企业经营事迹评价的新方法——EVA方法，在全球范围内得到广泛运用。EVA不仅是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状态和管理水平的重要目标，而且还可以引入价值评估领域，用于评估企业价值。

2EVA简介
EVA是英文EconomicValueAdded的缩写，可译为：本钱所添加的经济价值、附加经济价值或经济添加值等。EVA目标设计的基本思路是：理性的投资者都期望本人所投出的资产获得的收益超过资产的机会成本，即获得增量受益；否则，他就会千方百计将已投入的本钱转移到其他方面去。根据斯特恩·斯图尔特咨询公司的解释，EVA是指企业本钱收益与本钱成本之间的差额。更具体地说，EVA就是指企业税后营业净利润与全部投入本钱（债务本钱和权益本钱之和）成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业创造了价值，创造了财富；反之，则表示企业发生价值损失。如果差额为零，说明企业的利润仅能满足债务人和投资者预期获得的收益。EVA目标最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有本钱（包括权益本钱）的成本，因而它能全面衡量企业生产经营的真正盈利或创造的价值，对全面精确评价企业经济效益有侧重要意义。
根据EVA的内涵，EVA的普通计算公式应是：
ＥＶＡ=税后营业净利润-本钱总成本
其中，税后净营业利润等于税后净利润加上利息收入部分（如果税后净利润的计算中已扣除少数股东损益，则应加回），亦即公司的销售收入减去除利息收入之外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值。因而，它实际上是在不涉及本钱结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部本钱的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。本钱总成本为全部投资资本（债务本钱和权益本钱之和）的成本，计算公式为：
资本总成本＝投资本钱×加权平均资本成本率
因而，上述EVA的普通计算公式也能够表示为：
ＥＶＡ=投资本钱×（投资本钱回报率—加权平均资本成本率）

3基于EVA的企业价值评估方法
由上述EVA的计算公式可知，当企业的税后净营业利润超过本钱成本时，EVA大于零，表明企业的经营收入在扣除所有的成本和费用后仍然有剩余。由于这部分剩余收入归股东所有，股东价值增大；反之，EVA小于零，表明企业经营所得不足以弥补包括股权本钱成本在内的成本和费用，股东价值降低。可见，EVA与股东价值成同方向变化，寻求EVA最大化就是寻求股东价值最大化。而股东价值是企业价值的重要组成部分，股东价值的增减必然会引发企业价值的增减。所以，我们可以将EVA引入企业的价值评估，在计算EVA的基础上确定企业价值。
在基于EVA的企业价值评估方法（以下简称EVA估价法）中，企业价值应等于投资本钱加上未来年份EVA的现值，即：
企业价值=投资本钱+预期EVA的现值
下方，我们通过一个具体的案例来说明EVA评估法的运用。
[案例]现对某企业进行价值评估，有关预测数据如下表所示：
项目高速增长阶段不变增长阶段时间长度5年5年后永世持续投资本钱回报率（ROIC）15%12%留存比率（b）80%50%增长率（g）12%6%加权平均本钱成本率（WACC）10%10%根据上述有关材料，该企业预期EVA的估测如下表所示（单位：万元）：
年度（t）0123456年初投资本钱*（It-1）100.00112.00125.44140.49157.35176.23税后营业净利润（NOPLAT）15.0016.8018.8221.0723.6021.15△投资本钱12.0013.4415.0516.8618.8810.57年末投资本钱（It）100.00112.00125.44140.49157.35176.23186.80本钱成本10.0011.2012.5414.0515.7417.62EVA5.005.606.287.027.863.53*注：投资本钱是营业流动资金、厂房设备净额（已扣除折旧）和其他资产净额（净非流动无息负债）的总和。
根据上述预测材料，运用EVA估价法计算：
企业价值=100++++
++=178（万元）

4EVA估价法与FCFF估价法的比较
在当前的企业价值评估理论与实践中，企业自在现金流量