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证券行业深度研究
一、板块表现弱于大盘，估值处于低位
（一）证券板块在资本市场中的表现
1.证券板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降
依据二级行业分类，截至2021年12月10日，证券板块累计市值3.37万亿元，在所有二级行业中排名第5。证券板块A股市值占比下降，截至2021年12月10日，证券板块市值占比3.34%，较上年末下降1.09个百分点。
2.板块股价表现弱于沪深300指数,二级行业指数排名居后
证券板块表现弱于沪深300指数,在二级行业指数中排名居后。2021年初至今(截至12月10日)，证券板块下跌6.19%，跑输沪深300指数3.19个百分点,在104个二级行业指数中排名第77位。
（二）2020年下半年以来板块上涨行情复盘
2020年6月下旬至7月上旬：市场交投活跃叠加并购重组预期提升，提振板块股价表现。金融业开放进入新阶段，外资券商进入加快，为了增强内资券商竞争力，打造航母级券商，市场传言银行试点券商牌照，并购重组预期提升。与此同时，龙头券商中信证券与中信建投证券合并传闻发酵，连续涨停，引爆市场情绪。7月，沪深两市日均股基交易额高达13923.9亿元，同比增长222.1%；两融余额快速攀升，风险偏好显著提升。6月15日至7月8日,证券板块区间收益达45.88%，跑赢沪深300指数25.18个百分点，板块市净率由1.61倍回升至2.39倍，相对全部A股溢价水平由1.03倍提升至1.29倍。
2021年5月：财富管理风起，驱动板块估值提升。居民借道公募基金进行权益资产配置，券商代销金融产品收入大幅增长，财富管理大发展，驱动板块估值提升。流动性收紧预期改善叠加人民币升值外资大幅流入推动板块估值上行。国内经济复苏不均衡，基础不稳固，宏观政策不急转弯，流动性收紧预期改善。5月份以来，十年期国债收益率跌破3.1%，市场利率一度低于政策利率。美元指数下跌,人民币汇率走强,海外资金加速流入。4月份以来美元指数呈现下行态势，5月25日一度下行至89.5附近，人民币被动走强，在岸、离岸人民币汇率创近三年新高，外资大幅流入，北向资金单日净流入217.23亿元，超越2019年11月26日（214.3亿元）高位水平。
2021年8月初至9月上旬，货币政策边际宽松、北交所设立政策红利持续释放驱动板块估值修复。7月央行全面降准，释放长期资金，增强市场对货币政策边际宽松预期。市场风险偏好提升，交投活跃度提升。8月市场日均股基成交额达14113亿元，达年内高点。
二、资本市场深化改革延续，机构化趋势明显
（一）多层次资本市场体系建设日益完善,深市主板、中小板合并
中小板制度设计与主板差别不大，深市主板、中小板合并。为向创业板过渡、防控风险，中小板于2004年成立，宗旨是为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台。中小板虽定位于服务中小企业融资，但是与深市主板的制度设计并无根本差异，且在主板框架下运行,承接主板融资功能。截止2021年3月31日，中小板成立以来上市家数998家，占A股上市家数的23.57%,首发融资规模合计6720亿元,占A股首发融资规模17.95%。2010、2011年上市速度加快，上市家数分别为200、114家，首发融资规模分别为2000.55、1008.93亿元。在此背景下，2021年3月31日，深交所宣布4月6日合并深市主板与中小板。
深市主板、中小板TOP10市值中，中小板占4家。截止2021年3月31日，深市主板、中小板中市值排名TOP10的上市公司中，中小板占4家，其中海康威视市值超过5000亿元，排名第三,比亚迪市值超过4000亿元，排名第五,牧原股份、顺丰控股市值超过3000亿元,排名分别为第7、第8。
创业板对中小企业融资功能增强，为中小板退出提供条件。创业板注册制落地，包容性增强，IPO发行数量以及规模增长显著，融资效率提升，对中小企业融资功能得到进一步发挥，中小板退出水到渠成，顺应市场发展规律。2020年，创业板IPO上市家数107家，相较2019年增长105.77%；融资规模892.95亿元，相较2019年增长196.45%。深市主板、中小板合并后，深市现存主板、创业板，各板块功能定位更加明晰，错位发展，多层次资本市场服务实体经济投融资需求更加高效。
（二）新三板改革深化，北交所设立
北交所宣布成立，打造服务创新型中小企业主阵地。北交所由全国股转系统出资组建，采取公司制,建立股东会、监事会，治理架构高效、透明。北交所以现有的新三板精选层为基础组建，总体平移精选层各项基础制度，坚持服务创新型中小企业的市场定位，制度设计将更具包容性和精准性。上市发行制度方面,试点注册制,落实资本市场注册制改革部署,补齐服务普惠型中小企业融资服务制度短板。
重点培育“专精特新”中小企业。科创板、创业板以