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洛阳钼业深度分析
1.事件：洛阳钼业发布2021年年报
2021年公司总营收和总利润创历史新高，毛利增厚显著。实现营业收入1,738.63亿元，同比+53.89%；归母净利润51.06亿元，同比+119.26%；归母扣非净利润41.03亿元，同比+276.24%。基本每股收益0.24元，同比+118.18%；ROE为12.93%，较上年增加7.10个百分点。拟每10股派发现金红利0.7125元（含税）。2021Q4单季度营业收入473.04亿元，同比+44.77%，环比+13.32%；归母净利润15.48亿元，同比+115.19%，环比+34.65%；归母扣非净利润21.89亿元，同比+549.86%，环比+326.70%。
1.1.铜钴量价齐升，贡献业绩释放
铜钴全年产量增速高，带动业绩增长。2022年TFM产量指引均值环比增加3.8万吨和350吨。铜、钴产品是公司营收的主要来源。2021年TFM铜产量为209,120吨，创四年新高，同比上升14.53%；钴全年产量为18,501吨，创三年新高，同比上升19.86%，巴西磷肥产量创巴西建厂以来新高，同比增长2.41%。此外钼、钨、铌产量分别同比变动+18%、-0.25%和-7.68%。
主要产品价格大幅上涨，驱动利润增长。公司的主要产品价格均有20%以上的增长，其中铜年均价为9,317美元/吨，同比增加50.61pct；钴产品均价为23.98美元/磅，同比增加56.02pct；氧化钼年均价为15.9美元/磅，同比增长82.76pct；钨（APT）产品均价为15.38万元/吨，同比增长20.53pct；铌铁均价为42.54美元/公斤，同比增长71.6pct；磷酸一铵产品均价为694美元/吨，同比增长105.93pct。矿业板块价格维持高位，贡献业绩弹性。
量价齐增贡献业绩释放。受矿业板块市场价格较大幅度上涨以及贸易板块规模增长的影响，公司主营业务收入、成本及毛利较上年同期均有较大幅度增长。2021年公司实现主营业务收入1,733.51亿元，较上年同期增加608.00亿元（或54.02%）；实现主营业务毛利162.51亿元，较上年同期增加79.00亿元（或94.60%）。其中铜、钴产品实现毛利率52.92%，位列所有主要产品的首位。
1.2.降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入
降本增效成果显现，公司盈利能力提升。公司继2020年提前完成5亿美元三年降本目标之后，继续在各运营单元开展降本增效活动，提高盈利能力。2021年，公司矿山采掘及加工板块生产运营成本实现同口径同比降本增效超16亿元人民币。三费费率持续降低，均不足1%。2021年公司三费费用为274,081.8万元，三费费率1.58%，同比下降34.69%。其中管理费用率改善程度最为突出，同比下降23.99%。成本优化进一步驱动业绩增长。2021年公司毛利率、净利率为6.93%、3.12%，同比增长68.37pct、42.30pct。
强化技术创新，引领行业技术进步。2021年公司研发费用27,238.47万元，占营业收入的0.16%，提升1.97pct。支出主要投入三道庄矿区生产工艺改进提升及矿区环境治理改善研究、上房沟高滑石型钼矿生产工艺改进研究等项目。公司还运用5G技术实现无人采矿，大幅提升矿区安全生产的保障能力和生产效率，引领行业技术进步。
动态管理资产负债表，保持流动性以支撑建设年所需资本开支。2021年公司货币资金余额人民币243亿元，资产负债率为64.89%，同比上涨5.78%，剔除IXM后的资产负债率为55.45%，财务结构仍然稳健。相较去年减少了金属流业务预收款，该项现金同比下降82.97%是经营性现金流净额降低的主要原因之一。剔除基本金属贸易业务影响后，经营活动产生的现金流量净额为118.03亿元，与同口径上年同期基本持平。
1.3.贸易子公司IXM融合协同，贡献盈利新增长点
IXM是全球第三大基本金属贸易商，公司于2019年7月24日成功将其并购。IXM及其成员单位构成全球金属贸易网络，业务覆盖全球80多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，同时构建了全球化的物流和仓储体系，产品主要销往亚洲和欧洲。多年来IXM深耕矿产贸易行业，构建了一定的行业壁垒。
期现结合平抑价格风险，寻求盈利机会。IXM现货贸易主要通过寻找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风险及获取回报。2021年，虽然全球经济受到了新冠疫情的重大影响，金属价格波动剧烈，IXM仍然实现税前利润1.6亿美元。
IXM贸易业务全年实物销售量创历史新高，2021年完成精矿产品贸易量288.4万吨、精炼金属产品贸易量361.3万吨，同比增加5.26pct、38.96pc