有效市场理论假说与实证检验.pptx

会计学11.2弱式有效市场实证检验11.3半强式有效市场与事件研究法11.3.1事件研究法（EventStudy）基本步骤具体步骤是：事件研究法在金融经济研究中的应用Khotari与Warner(2006)所言：“即使对过去30年事件研究相关文献最草率的统计都将发现这样的惊人事实，即30年来事件研究的基本统计模式并没发生多大变化，仍然是沿用Fama等人(1969)的研究模式，焦点仍然是度量事件期间样本证券的异常收益均值与累积异常收益率。”同时，Binder(1998)也注意到，“依据社会科学引文索引(SSCI)，自Fama等人的研究问世(即1969)至1994年,该文献被索引了516次”。由此可见，FAMA等人在事件研究方法论上所做出的贡献。Kothari与Warner(2006)对1974～2000年期间事件研究相关文献进行了检索,由于文献太多,他们仅检索了美国5种权威杂志(LeadingJournal),即商业期刊(JB)、金融期刊(JF)、金融与经济(JFE)、金融与数量分析(JFQA)与金融研究评论(RFS)。检索结果为565篇。同时,他们以事件窗口的长度为标准对文献进行了分类,事件窗口大于等于1年的为长期间事件研究,反之则为短期间事件研究。分类的结果是:长期间事件研究文献相对较少,仅约有200篇。/国外学界对事件研究法的应用(2)市场效率的检验。事件研究方法可用于检验市场的有效性,Fama(1991)的研究对相关文献进行了综述。
首先,日收益率数据在事件研究法检验市场效率的研究中扮演了重要的角色。Fama认为,由于日收益率数据有利于精确计量股价对事件的反应速度,同时,也有利于减少甚至消除共同检验问题(市场有效性总是和资产定价模型同时被检验的)。因此,在运用事件研究对市场效率进行的研究中,日收益率数据(如CRSP证券价格研究中心开发的NYSE、AMEX与NASDAQ等日收益率数据)的应用保证了事件研究的精确性。如Brown与Warner(1985)的研究表明,当股价对某一事件反应强烈并集中于短短的几天内时,不同的期望(正常)收益的估计方法(如市场模型、常均值模型与资本资产定价模型等)对最终的推论几乎没有影响。平均而言,基于日收益率数据的事件研究结论是,股价对事件的反映是快速的而有效的,这与市场有效性相一致。但是,Fama(1991)同时也认为:“市场有效性课题并没得到完全的解决”。因为一方面,尽管事件研究集中于探讨股价对事件信息的反映,但它们却并没有揭示“有多少由离均差(DeviationFromAverage)产生的剩余方差(ResidualVariance)”是合理的;另一方面,当股价对事件信息的某些反映变得迟钝时,事件研究将不得不去处理共同检验问题了。如Ball与Brown(1968),Asquith(1983)的研究就发现股价对事件信息反映迟钝的现象,从而引发学界对“股价对事件信息反映迟钝的原因”、“收益变动有多大程度归因于估计异常收益的技术差错”等问题的激烈争论(前者参见Roll,1986;Frank、Harris与Titman,1991;Mitchell与Lehn,1990。后者参见Bernard与Thomas,1989;Ball、Kothari与Watta,1990)。Fama(1991)总结认为:“某些事件研究结果表明,股价对事件信息并非是快速反映的。”因此,“事项研究为市场并非有效提供了清洁证据。”(3)融资决策对标的股票价格(或企业价值)的影响。
事件研究也可用于检验融资决策对公司股票价格(或企业价值)的影响,具体包括再融资(如债券、可转换债券、可转换优先股、配股与增发等)的发行公告股价效应和长期股价与经营(或会计)效应。
在再融资发行公告的股价效应方面,事件研究的结果是:普通股发行的股价效应约为-3%,可转换债券对应为-2%,而普通债券约为0.3%(AsquithandMullins,1984;DannandMikkelson;MasulisandKorwar,1986;MikkelsonandPartch;Smith,1986)。
在再融资的长期绩效方面,事件研究的结果是:股票发行后标的公司业绩呈现长期下滑的趋势,可转换债券发行后标的公司绩效也呈下滑态势(程度较股票的低),但普通债券发行前后公司的绩效基本保持不变(HansenandCrutchley,1990;LoughranandRitter,1995,1997;Mclaughlinetal,1998a,1998b;Baeetal,2002)。国内学界对事件研究法的应用(3)融资决策对标的股票价格(或企业价值)的影响。
我国上市公司再融资市场主要包括配股、增发与可转换债券。因此,运用事件研究探讨融资决策对标的股票价格(或企业价值)的影响主要涉