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我国可转换债券定价研究及实证分析的综述报告
可转换债券是指发行公司可以在一定的条件下将其转换为公司股票的债券，其又分为有权赎回和无权赎回两种。近年来，随着我国资本市场的不断发展，可转换债券逐渐成为一种重要的债券品种，根据Wind数据统计，在2020年前11个月可转债发行总额已达到1.94万亿元。本文主要对我国可转换债券定价研究及实证分析进行综述。
一、可转换债券定价基础
1.债券定价理论
在债券定价理论中，最为常见的是利率期限结构模型、折现现金流模型、随机漫步模型以及实证模型等。其中利率期限结构模型分为期权定价方法和离散现金流量模型，期权定价方法将债券价格由减去公司资产价值转为减去债券剩余期限的到期支付现值，而离散现金流量模型则是将债券分割成不同时间段，每个时间段的现金流与利率联系起来进行计算。
2.可转换债券的定价
可转换债券定价主要基于期权定价理论，原因在于可转换债券具有债券和股票的两种本质性质，即它既具有债券的确定现金流和固定收益，也具有股票的权益价值和不确定收益。因此，可以将其看作为基于债券法则包含一定期权价值的债券，在定价过程中需要考虑不同转换价值与债券价格之间的关系。
二、可转换债券实证分析
1.定价差异分析
根据1993年至2015年期间沪市50只上市公司转债的数据，对可转换债券和纯债券在不同市场环境下的定价差异进行研究。研究发现，在牛市时期，两种债券的价格走势基本相同，但在熊市时期，可转换债券具有局部的熊市保护能力，而且其回报率高于纯债券。
2.转股期限影响分析
分析2012年至2019年中国可转换债券市场数据，研究了转股期对可转换债券市场交易价格的影响。结果表明，转股期限较短的可转换债券，在市场交易中具有较高的价格和成交量，而当转股期限过长时，价格表现不佳，甚至对债券持有人造成损失。
3.转股价格差异分析
2015年以来，中国可转换债券市场以发行成本较低和收益率较高的特点，得到众多投资者青睐。研究表明，垂直行业之间的差异、发行公司自身因素以及宏观环境因素等都会导致可转换债券转股价格产生差异。因此，在选择可转换债券时需结合公司基本面和宏观环境因素进行选择。
三、结论
综上分析，可转换债券定价主要基于期权定价理论，在不同市场环境下存在一定的定价差异。同时，转股期限和转股价格也会对可转换债券的市场交易价格产生影响。因此，投资者在择时、择股和择券时应充分了解市场环境和公司基本面情况，并对不同因素进行综合考量，以此为依据进行合理的投资决策。