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浅析央行货币政策新工具PSL抵押补充贷款(PSL即PledgedSupplementaryLending的缩写)PSL作为一种新的储备政策工具有两层含义首先量的层面是基础货币投放的新渠道;其次价的层面通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率引导中期利率。摘要：随着外汇占款这个货币发行的源头的作用逐步降低和货币市场利率到商行信贷利率传导的失灵央行不得不创立了一些新的政策工具比如PSL央行试图通过合格抵押品来进行基础货币投放以达到引导中期政策利率的作用。PSL的推出不仅是对央行货币政策工具箱的丰富同时也是对我国利率走廊建立的一个有益尝试;另一方面PSL也具有货币最终流向不可控、招标不透明、对利率锚的形成效果不突出和基础货币投放量小等不足的特征。关键词：外汇占款中期政策利率PSL利率传导我国自本世纪初加入WTO以来国际收支双顺差成为经济运行的一个显著特征。外汇占款取代再贷款和再贴现成为我国基础货币发行的主渠道2003―2011年我国国际收支总顺差年均流入大约3440亿元2007―2011年则年均高达4550亿元由于央行不断被动地购入外汇也就相应地吐出了巨量的基础货币从而形成了流动性过剩的压力。从2012年开始我国的外贸结构发生了变化表现为2012和2013年出口增速都降到了10%以下约为7、9%的水平国际收支经常项目的顺差占GDP的比重逐渐回到了3%的水平。进入到2014年外贸表现下行压力依然很大从央行口径的外汇占款来看2014年已经出现三次环比下降。由于外汇占款的增加主要来自于经常项目顺差而随着中国自加入WTO以来制度红利、环境红利、人口红利逐步释放完毕外汇占款有持续下降的趋势无形中降低了以外汇占款为主渠道的的货币创造机制的作用。基于此央行的货币发行机制有必要从被动向主动转变。另一方面近几年来中国在货币政策传导效果方面并不顺畅在2014年央行的《第三季度中国货币政策执行报告》中9月末M2增长12.9%M2存量高达120万亿元在流动性并不缺少的情况下却出现了小微企业、涉农企业贷款难贷款利率高企的情况。究其原因还在于利率传导机制是失灵。利率是资金的价格为扭转资金信号失灵以及政策传导机制失灵状况央行也需要从以前的数量型调控手段转向价格型调控手段。基于货币供给机制的变化和利率传导机制失灵两方面的考虑央行有意建立一个新的货币框架即"打造短期利率走廊与中期利率指引"的新框架。短期利率方面是SLF、SLO中期利率方面是PSL(抵押补充贷款)。央行这一构想最早可见于央行行长周小川在清华五道口金融论坛的讲话"此次金融危机后经验短期利率可能有时候不够有效由此可以考虑增加一个中期利率。"金融危机前全球主要央行通过公开市场操作使得短期利率处于目标区间之内的利率走廊机制短期利率能够保持比较稳定。金融危机发生后为刺激本国经济各央行在短期利率方面采取了零利率甚至负利率货币政策调整空间非常有限长期中长期利率却与之存在脱节并有上行压力从而对经济复苏形成掣肘。从中国来看2014年下半年以来货币市场利率在逐渐走低但金融机构贷款加权利率却在走高这显示出中国货币市场与信贷市场价格传递并非高效。央行推出PSL可以看作是对发达国家央行经验的一个借鉴。据媒体报道央行在2014年二季度向国开行投放了1万亿的PSL资金用于棚户区改造等保障性安居工程的贷款发放。国开行二季度工作会议显示截至6月末该行资产总额9.9万亿元比一季度猛增1.56万亿元。一、PSL(抵押补充贷款)的由来与作用对于PSL可以从以下几个方面来看：1、首先PSL从英国的FLS(融资换贷款计划)借鉴而来的英国央行设定抵押品框架更多的是解决流动性危机的工具。例如英国央行的旨在推动银行借贷的FSL面向几乎英国所有的银行和房屋贷款协会只要有新增贷款作为抵押就可以从FLS中获得想要的融资额度即定规则而从未定机构且如何操作申请都公开透明。中国则不同在信用总量的背景上中国并未达到流动性危机的程度中国货币政策更多的问题在于资金配置效率低。在资金的流向方面英国央行和中国央行都难以监控资金的最终流向。从FLS的经验来看其中大部分资金借道住房贷款协会流向了房地产。从PSL来看资金从央行转到国开行被指定用于棚户区改造这确实做到了定向但是棚户区改造的居民、企业可以将获得的资金用于消费、投资或存到普通商业银行后续的效应就超出了国开行和棚户区改造的范围。2、若要成为货币市场的中期政策利率那必须是针对所有的参与者而言的如果只是针对国开行一家对手只能形成一对一的利率这样的利率锚是有价无市的锚意义不大。国开行在获得PSL的过程中并未经过公开的招投标程序国开行PSL的利率当时尚未公开。既然要打造中期政策利率就应该是透明的不然如何引导市场利率?从招标程序的不公开和利率的对外不公布很难达