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城投债相关问题研究
一、城投企业及城投债的定义
一般来说，城投企业主要是由当地政府和相关监管机构出资设立，性质属于国有全资公司，是地方政府进行公共设施建设的投融资平台，能获得地方政府的大力支持。
而城投债则是由当地政府的融资平台所发行的企业债券等有价证券。
3月23日，央行联合银监会，发布了《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》，声称“支持有条件的地方政府组建投融资平台，发行企业债、中期票据等融资工具”，正式肯定“准市政债”。
今年年初至今发行的84只企业债中，地方企业债占到71只，募集资金额为992.25亿元。今年以来江苏省获准发行的企业债券规模已达116亿元，超过去年全年规模(92亿元)，创出历史新高。由于企业债对解决4万亿政府投资计划中地方政府配套资金不足问题具有重要作用，目前各级地方政府以及城投公司发债热情都特别高，估计今年下半年地方企业债券发行频率将更为密集。预估说，按照目前势头，今年仅城投债规模就有可能达到2000亿元左右。

二、城投债的主要特点
（一）城投类企业的主体资格
城投类企业主体资格如果不经过资产重组和整合，往往达不到企业债发行的要求。因此一般需要经过财务重组和资产整合的过程。旨在增加企业净资产，扩大企业债券融资规模。具体方式往往通过债转股、土地资产注入、其他国有平台资产的行政划拨等方式。结果可以在合并的财务报表中体现出净资产增加的现象。
（二）城投类企业的经营业绩
1、城投类企业净利润状况。城投类企业一般微利或亏损，通过政府财政补贴等方式增加净利润来达到发债条件。城投企业的收入来源主要是政府财政补贴收入。而土地转让收入则是地方政府对城投企业承担土地收储和出让的另一种补贴形式。
2、城投类企业经营稳定性较差。经过人为包装成立的城投主体作为地方政府的融资平台往往基于符合企业债券发行条件，解决筹资目的。城投企业业务经营则具有很大的不稳定性。
第一，整合进去的平台往往只是对报表进行了整合，母子公司的关系并不具有实际意义。
第二，发债企业的资产规模的确做大了，但其优质资产比例偏低，主营业务仍不能独立支撑企业的正常运营。
第三，这类城投类企业并不是一种市场化的经营和管理模式，公司治理不够规范，企业化的约束机制失效，与政府的关系暧昧，很难成为独立的市场主体。
最后，这类城投公司的存在，在一定程度上打开了地方政府变相融资之门，而地方政府则为其融资提供隐性担保，导致地方政府隐性负债增多，地方政府财务不透明度增加，制约了财政体制改革的步伐。
（二）城投债偿债保障方面
目前，城投类企业发债担保方式五花八门。一般有第三方担保，即寻求地方上的主体评级不低于发行人的其他政府投融资平台为某支债券作担保。
互保，即主体评级相同的两家城投类企业在地方政府的协调下进行相互担保。
应收账款质押，以发行人及其下属投融资平台历年经营中形成的对政府的应收账款为债券提供质押担保。
募投项目BT质押，以政府回购本期债券募投项目形成的未来应收账款为本期债券提供质押担保。
股权质押和土地抵押等。无论采用何种方式，城投债的偿付最终都要挂靠到地方政府的财政支付实力，债券的信用也即地方政府的信用。这类城投债一旦未来出现还本付息的困难，而地方财力又难以支配大笔的偿付资金，地方政府的信用就要为此举埋单。
三、城投类企业债券审核要点
鉴于城投类企业债券的种种弱点，在实际的发行审核中，应当对以下问题进行重点关注。
（一）发行主体的历史沿革
发行主体本身成立的时间，是否具有足够的时间来检验其既有的业绩。同时也可以判断企业债券发行的基础是否稳固。具体审核要点包括发行主体成立的时间，历次注册资本变动所履行的程序，是否经过批准等，目的在于看发行主体是否具有发行资格上的瑕疵。
（二）发行主体的母子公司情况
企业债券的发行人往往为国有独资公司，拥有众多的子公司。因此，必须理清发行人的对外投资关系，主要包括投资规模和具体的投资比例。
除此之外，还需要对投资比例较高的子公司的经营情况进行重点披露。包括但不限于子公司的经营范围，注册资本，最近一个会计年度的经营状况。
审核发行主体的母子公司主要目的在于看发行人的母公司对其投资比例，二者之间的业务关联程度。以及与主要子公司的主要业务关联度和往来状况。
城投类企业由于其成立的特殊性和服务的特殊性，往往在母子公司之间存在大量的关联交易。通过公开披露主要的母子公司情况，可以大致了解发行人的主要业务结构，包括来自母子公司的业务支持。
（三）公司治理结构
在公司治理结构审核中，主要审核发行人作为偿债主体，履行程序的报告路线。一般说来，较为健全的公司治理结构可以有效地防范内部控制风险，解决委托代理难题。而城投类企业普遍存在法人治理结构不健全或者流于形式的弱点。有的城投类企业往往具有两块牌子，一套人马的特点。虽然，城