城投债研究报告.doc

城投债研究汇报

城投债研究汇报
（王思远齐鲁证券临清红星路证券营业部1月21日）
作为为地方政府基础设施建设和经济社会发展争取大量外部资金主要伎俩和工具，城投债还能够优化地方政府债务结构，变间接融资为直接融资，打破城市基础建设单独依靠银行信贷，实现城市基础设施建设可连续发展。本研究汇报就城投债从以下七个方面来分析探讨：
城投债定义
城投类企业债券，即准市政债券中国发展现实状况
城投类企业债券特点、优势及风险
城投债发行条件
城投债发行流程
国家关于城投类企业债券政策
齐鲁证券在城投类企业债券中优异表现
附件
国家发展改革委办公厅关于深入改进企业债券发行审核工作通知
“14滨高新”成功发行——山东省第一支，中国第二支城投债
“13文金滩”获准发行——百强县城投债发行
“13宿迁城投债”成功发行——苏北城投债
一、城投债定义
中国预算法不允许地方政府发行市政债券，为缓解市政建设资金短缺局面，地方政府可不直接由地方政府或其授权机构发行债券，而是经过隶属于政府融资平台或市政企业进行融资，发行债券，这就是城投类企业债券，简称“城投债”。“城投债”区分于真正意义上企业债，发行方主要负担地方政府相关职能并享受对应优惠政策，极少基于利润最大化标准进行自主经营、自负盈亏。其又称“准市政债”，主业多为地方基础设施建设或公益性项目。从承销商到投资者，参加债券发行步骤人，都将其视为是当地政府发债。
城投类企业是指由地方政府国资委控股，依据当地政府决议进行基础设施和公用事业建设、融资、运行主体。城投类企业定位是城建国有资产经营管理主体，负担授权国有资产保值增值责任；城市基础设施及市政公用项目标投融资平台及市场化运作主体。总体来看，城投类企业主要是城市这一级别地方政府所属企业，行使地方政府职能。
二、城投类企业债券，即准市政债券中国发展现实状况
（一）国家现实状况
中国经济迅猛发展，城市化进程也在不停加紧，各地基础设施建设自然也需要不停跟进和加强，但负担主要责任地方政府用于市政建设预算内财政资金主要靠财政拨款（包含国家预算内投资和地方财政拨款）以及正常税收收入，另外就是经过批租土地、利用外资、经过国有企业或国有控股上市企业产权重组取得部分资金，但这些资金对于巨大城建投资而言，只是杯水车薪。
在国外，因为有发达、成熟债券市场，地反政府能够自己发债来筹集市政建设所需要资金，但在中国，因为在现行法律法规中，没有相关条款能支持地方政府直接负债，《预算法》要求：“中央政府公共预算不列赤字”；“地方各级预算按照量入为出、收支平衡标准编制，不列赤字”；“除法律和国务院另有要求外，地方政府不得发行地方政府债券。”这就严格限定了中国地方政府发行债券权力，只有中央政府才有权力发行国债。《贷款通则》里要求：“借款人应该是工商行政管理机关(或主管机关)核准登记企(事)业法人、其它经济组织、个体工商户或具备中华人民共和国国籍具备完全民事行为能力自然人。”地方政府不符合借款人定义，直接向银行借贷也是行不通。另外，《担保法》要求：“国家机关不得为确保人，但经国务院同意为使用外国政府或者国际经济组织贷款进行转贷除外。”地方财政对债务提供担保也被禁止了。所以，在中国，并没有严格意义上市政债券。
在债市不停扩容大背景下，城投债发行规模也水涨船高。中债登数据显示，整年，银行间债券市场发行城投类债券累计达6367.9亿元，较增加3805.9亿元，同比增加148%。同时，城投债发行量占银行间市场当年发行总量百分比达11%，较上年同期上升7个百分点。截至12月31日，中国市场未到期城投债余额达2.5万亿元。其中，是城投债井喷之年，当年发行额1.27万亿元，到期额997亿元，净增加1.17万亿元。考虑到投资项目标刚性和中国经济发展模式惯性，城投债发展规模在今年还将扩大。
（二）山东省现实状况
依照山东省办公厅3月公布《山东省国民经济和社会发展统计公报》文件，全省城镇化率达成52.4%，村镇建设和城市基础建设和投资共计2226亿元。能够想象这单靠财政拨款和税收收入是无法处理，越是大型城市，基础设施建设资金不足越严重。
分析认为，地方融资平台承建大量基建任务亟需资金，而已经有债务到期更是加重其资金压力，在遭遇银行信贷收紧情况下经过债市融资便不难了解，而监管层加大直接融资百分比政策也为城投债发行创造了良好条件。
三、城投类企业债券特点、优势及风险
（一）特点
1、城投债信用风险较低
城投债由地方政府支持，与地方政府债券类似，城投债也是地方政府融资一个方式，有一定政府背景，信用风险较低。
2、收益具备吸引力
以近期发行城投债为例，五年期AA＋级城投债发行利率5.04％，比二级市场同等级企业债高出110基点。另外，部分城投债内嵌回售条款和发行人上调利率选择权，对投资者有很好保护。
3、利率市