企业价值须重估.ppt

重估中国企业价值
企业价值取决五类资产
并购活动要考虑两大类交易：
一是资产类交易，二是权益类交易。
帐面净资产不反映价值
吸取韩国企业“跳楼价”教训
并购活动又可以分为两类：
一类是产业纵深发展，我们称之为垂直战略；
一种是产业多元化战略，我们称之为横向战略。
企业估价三途径
●成本途径●市场途径●收益途径
成本途径考察的是历史；
市场途径考虑的是现状；
而收益途径关注的是企业的未来。
要重新认识企业价值走入ＷＴＯ时代，众多中国企业将在国际资本市场上面临着企业价值的重新评估。
在最近国际资本背景的格林柯尔收购科龙的个案中，就发生了科龙是否被“贱卖”的争议。
那么，一家企业的价值又该如何合理评判？
中国和国际不同的评价标准又该如何并轨？
企业价值取决五类资产
一家企业可以说是一组资产的组合。有五大类资产决定企业的价值。
一是实物资产；
二是财务性资产，如现金、应收账款、债权债务等，这两类资产经常出现在企业的资产负债表中；
后三类包括企业的客户群和销售网；
员工和供应商及与协作单位的关系；
组织性资产，包括企业战略、商标、品牌、管理组织、流程、创新能力等等。这些无形资产，除商标和专利外，一般不会出现在资产负债表中。
根本原因在于会计制度和惯例的限制，而且这些无形资产很难量化。
比如说，高素质的员工队伍到底值多少钱？不好测量，干脆就不做了。
并购活动要考虑两大类交易：
一是资产类交易，二是权益类交易。
如果只是一块块资产来买，没有把整体业务买下来，这样就没有考虑它整体联合起来的协同能力和总体叠加后所具备的创造价值的能力。
比如买辆用了一年的车可能要打个六折七折，但这车有ＴＡＸＩ牌照的话可能比新车价格还高。
所以要弄清楚交易的标的是什么？
是单个的资产，还是涵盖了创造价值的整个体系。并购一家公司，把它的资产和整体的员工及系统都买下来，要考虑其整体获利能力的充分表现。
净资产值只是其中一个最基本的判断指标，没有考虑未记入帐的无形资产；
帐目只是在一定程度上反映企业某一方面的价值，不能反映所有的综合价值。
帐面净资产不反映价值
中国企业进行或参与国际并购活动，有一个问题要注意，即评估价格与交易价格是不同的。
评估师评估的是一个公允的价值，是市场可以接受的平均价；
而对于个别投资者，由于他对风险、收益的考虑不相同，其判断的价值也不一样，贵的可能还有人买，便宜的没人要。市场多数的参与者考虑的因素和个别投资者是不一样的。
交易价格低于帐面净资产值，不要简单看成是企业财富的缩水。
实际上由于折旧方法的保守以及历史成本入帐等原因，以帐面价值来作为企业现行价值是不准确的。
尤其是中国企业的帐面净资产往往有很大水分，精明的国际投资者在评估时，着重考虑的是未来的现金流，这是市场所认可的重要标准。
一些中国企业出售的股权价格低于其每股净资产价格，实际上是“挤水分”，是从虚高价格回归真实价格。
吸取韩国企业“跳楼价”教训
中国企业家要注重基础管理。
世界上没有什么先进的管理，只有适合自己的管理，管好现金流、物流、信息流、票据流，这些基础管理做好了，企业的价值就体现出来了。
企业的价值不能看投入多少，因为有些投入是无效的，人家根本就不要。中国企业国际化要取得成功，要着重考虑扩张发展的战略。
是通过内部自我培育发展，还是通过外部并购来完成？
并购活动又可以分为两类：
一类是产业纵深发展，我们称之为垂直战略；
一种是产业多元化战略，我们称之为横向战略。
在这里，提请中国企业家汲取国外的教训。
比如说某些韩国企业最终被外资在资本市场上以低价收购，原因在于扩张太快太猛，“借短贷长”，资产负债率太高，流动性不足。
一旦被债权人追债就会陷入困境，犯了财务管理的大忌。
用短期资金发展长期项目肯定是盖不住的，这时人家就要杀你的价，所以才会有“跳楼货”。企业估价三途径
●成本途径即通过重置或功能相若资产的成本来评估价值。该评估价值基于企业所含资产的公允市场价值净值之总和，通常称为成本加和法。
主要适用于控股公司或清算中的公司。
以账面价值来评估企业价值可以说是成本途径的思路。
●市场途径采用“参照公司法”和“收购合并法”。
前者指识别股市上相类似股票并加以分析，以估计企业在公开市场的价值，并计算出合理的价值乘数（如市盈率）；
后者指识别、分析与企业在同一或类似行业中经营的公司的买卖、收购及合并，以计算合适的指标。
●收益途径对企业预计的未来收益进行折现以得出现值。要考察两个部分：
预期净收益或税后现金流量；折现率包含当时市场要求的收益率及与该企业或资产相关联的风险系数。成本途径考察的是历史；
市场途径考虑的是现状；
而收益途径关注的是企业的未来。
评估师工作时必须至少要运用以上的两种评估方法（不能对哪种方法有偏向），并对结果进行权衡比较和调节，最终得出一个公允的结论。
账面净