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企业社会责任表现、高管薪酬与财务绩效

【摘要】企业社会责任能否提升财务绩效的争论由来已久，并成为社会责任领域和财务领域交叉研究的重要课题，但始终没有得出统一的结论。本文选取我国2012～2016年披露社会责任报告的A股上市公司为研究对象，运用多元回归方法，分别实证检验了企业社会责任表现与企业短期以及长期财务绩效之间的关系，并进一步考察了高管薪酬在两者关系中的传导效应。研究结果表明，企业社会责任表现会对短期及长期财务绩效产生显著的促进作用，且高管薪酬在两者关系中均发挥了部分中介效应。文章的结论有助于企业从高管薪酬激励视角理解企业社会责任的价值创造路径，进而有助于从调动高管积极性方面促进企业社会责任表现的提高。
【关键词】企业社会责任；高管薪酬；财务绩效；
中介效应
【中图分类号】F275
一、引言
企业社会责任与财务绩效关系的研究一直是国内外学者关注的焦点。虽然已历经四十多年的考察，但企业社会责任对财务绩效到底是促进作用还是抑制作用，对短期和长期财务绩效的影响是否存在差异，一直未定论。近年来，相关领域研究者逐渐认识到企业社会责任对财务绩效的影响路径可能并非直接的，而是间接的，并着手从研究两者的直接关系向探索两者的作用机制转变[1]，以通过中间因素的挖掘，丰富企业社会责任的价值创造路径。目前，围绕“间接影响”这一思路展开，现有文献主要从声誉资本、融资约束等组织层面拓展，却很少从公司治理结构层面入手。而已经有文献发现企业社会责任会对公司治理因素之一高管薪酬产生激励作用，那么高管薪酬是否会成为企业社会责任的价值创造路径之一呢？为此，本文从高管薪酬视角入手，探索企业社会责任通过高管薪酬影响短期及长期财务绩效的作用机制，以丰富企业社会责任的价值创造路径研究。
二、理论分析与研究假设
（一）企业社会责任表现与企业财务绩效
企业社会责任与财务绩效关系的研究离不开科学理论的指导，而利益相关者理论为研究企业社会责任的财务效应提供了强大的理论支撑。利益相关者理论视企业为各利益相关者缔结的一组契约[2]，认为企业是服务于股东、员工、客户、债权人、社区等各利益相关者利益的组织；其目标是维护和平衡各利益相关者的利益，满足不同利益相关者的需求，以实现企业价值最大化；企业的生存和发展离不开各利益相关者投入的不同资源，只有坚持与各利益相关者长期友好合作的发展模式，企业才能实现经济目标和社会目标的统一。
根据利益相关者理论的基本思想，良好的企业社会责任表现会促进企业财务绩效的提高，具体可以从信号传递机制、交易实现机制和价值传递机制来解释。第一，从信号传递方面来看，良好的社会责任表现代表了一种信号传递机制。在各利益相关者缔结的契约执行过程中存在着多种委托代理关系，而信息不对称使企业与各利益相关者之间产生了较高的代理成本，影响了企业与各利益相关者长久合作关系的建立与维护，进而制约了企业发展对各种必要资源的获取。为了解决由于信息不对称引起的一系列问题，企业就必须向各利益相关者传递某种证明自己是值得信赖的信号，以获得它们的支持。良好的社会责任表现就发挥了信号传递的功能。企业社会责任表现越好，越能赢得各利益相关者的信赖和支持，进而建立长期的合作关系，从而实现企业的可持续发展。第二，良好的社会责任表现代表了一种交易实现机制。具体来说，伴随企业与各利益相关者契约关系的建立，表明了权利和义务的存在，而权利和义务的规定，使得契约关系更具有交易关系的色彩。而良好的社会责任表现很大程度上能够提高这种交易的质量和效率，从而有助于企业获取来自各利益相关者的资源投入，避免生存和发展风险的产生。第三，良好的社会责任表现还代表了一种价值创造机制。随着第四代企业运营模式的建立和运用，传统有形资产的投入与运营的价值创造空间越来越有限，而诸如社会责任投资与管理、企业声誉建立与维护等无形资产的创造和管理开始在企业的生存和发展中发挥举足轻重的推动作用。已有大量实证研究表明，良好的社会责任表现能够帮助企业建立声誉[3]，降低权益资本成本[4]、缓解融资约束[5]、抑制企业盈余管理行为[6]、增加企业社会资本[7]、提高自由现金流水平[8]、提升技术创新能力[9]、提高企业高管薪酬[10][11][12]、激励高管维护利益相关者的利益，进而使公司的短期以及长期业绩实现增长。根据以上分析，我们提出以下假设：
假设1a：企业社会责任表现越好，企业短期财务绩效越好。
假设1b：企业社会责任表现越好，企业长期财务绩效越好。
（二）企业社会责任表现与高管薪酬
目前关于企业社会责任与高管薪酬的研究大多致力于高管薪酬激励对社会责任的影响，考察社会责任对高管薪酬影响的文献偏少，但已经有学者开始关注社会责任在高管薪酬契约中的作用。燕萍等（2010）运用扎根理论，聚焦金融国企高管薪酬问题，从理论