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成功CTA：各有高招

毫不奇怪，无论从什么角度衡量，对于商品交易顾问(CommodityTradingAdvisor,CTA)而言，2008年都是最

好的年份，而2009年CTA的处境则较为艰难。而且，解释一些基金经理为什么在2009年比其他人做得更好变得愈

加困难。

虽然大部分趋势投资者在2009年历经磨难，但是仍然有一些基金经理做得很漂亮。

根据和众多基金经理的谈话，我们发现长线投资者和那些更多地依靠自己经验的投资者在2009年做得更好。

巴克莱自主型交易者指数(BarclayDiscretionaryTradersIndex)在2009年上涨2.16%，而巴克莱系统型交易者

指数(BarclaySystematicTradersIndex)下跌3.3%。

AIS管理期货(AISFuturesManagement)负责人约翰·胡梅尔(JohnHummel)认为他自己的程序属于趋势追随者，

而且该程序赋予投资者很高的自由度，胡梅尔也坚持长线投资。他的2—4倍杠杆交易程序的回报率高达64.31%，

而他的3—6倍杠杆交易程序的回报率为97.26%。胡梅尔坚持长线投资，这意味着他没有赶上2008年中期的市场逆

转，但是也同时避免了2009年的市场重挫。其实从2000年开始，他的交易程序就不时地看涨黄金。

【期货投资咨询】

2009年美国政府对市场干预的规模和力度不能说是后无来者，至少是前无古人的。数位基金经理都认为美国联

邦储备委员会(FederalReserve，Fed)的量化宽松政策(QuantitativeEasing)是2009年市场活动的一个主要决定

因素。

斯坦利·哈尔(StanleyHaar)说：“政府对市场的干预是强有力的。”哈尔的自主型农产品交易程序在2009

年损失了几个百分点的收益。哈尔的程序依据行业基本面进行投资决策，但是政府的干预措施让哈尔损失惨重。

巴克莱商品交易顾问指数(BarclayCTAIndex)在2009年下跌0.1%，这是其30年历史中仅有的四次下跌之一。

该指数在2009年第一季度下跌，是因为所有市场都止跌回升，而在第四季度下跌，特别是12月，则是美元反弹的

结果。

令人感到奇怪的是，对美国经济各部门间的相关性上升的担忧可能阻止了该指数回报率更严重的下跌。许多基

金经理指出，去年他们变得更加谨慎，大幅减仓，因为他们发现显然许多市场和子市场之间已经高度相关。虽然大

部分的CTA在2009年表现不佳，但是相对于共同基金和对冲基金(HedgeFund)，CTA的投资者可以得到安慰。

管理期货基金2100XenonGroup首席投资官杰伊·福伊尔施泰因(JayFeuerstein)认为，动荡的市场可能有

助于控制损失。福伊尔施泰因的管理期货程序的收益率下跌7.56%，他将之归因于振荡的市场环境和Fed的量化宽

松。在谈到困难的市场环境，福伊尔施泰因向我们展示了一张市场曲线图，从中可以看出市场波动剧烈。“紊乱的

市场环境让我们遭遇了损失。”他说。

不仅仅是固定收益市场，粮食和能源市场都产生了剧烈的波动，但是如果不是因为在2009年年初和年底市场

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剧烈振荡，金属、货币和股票指数的市场波动也许可以相互抵消。

市场中的机会

虽然美元几乎和所有的其他资产负相关导致一些基金经理变得谨慎，但是这种负相关为其他的一些投资者提供

了机会。自主型投资者迈克尔·福瑞斯科迈(MichaelFrischmeyer)注意到，传统的非相关资产呈负相关，这意味

着能够把它们作为一个对冲组合。“因为我意识到市场的上升和下降相生相随，我改进原先的风险管理，构建了新

的对冲组合。”福瑞斯科迈说。他的自主型程序在2009年的回报率高达42.09%。

贝克尔资产管理公司(BeckerAssetManagement)在2009年取得39.59%的回报。BeckerAssetManagement采

用的是传统的趋势投资策略以及短期的反趋势交易策略相结合的战略。BeckerAssetManagement在其传统的趋势

投资策略赚取了比短期的反趋势交易策略更高的利润。约翰·贝克尔(JohnD.Becker)说：“我们在除了能源以外

的所有美国期货市场进行交易。我们投资货币、利率、粮食、黄金和白银。没有一个本垒打，我们所有的利润都是

一点一滴获得的。”

尽管似乎近年来有高水准的短线交易者涌现，但是业绩之王一般不是来自他们的队伍。但是有一个例外——量

化投资管