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企业并购中财务风险及其防范
陈玲连云港市急救中心２２２００３引起的价值预期与价值结果的偏离，这一偏离主要来自企业并购过程的三个决策方面：定价决策、融资决策和支付决策。所以，企业并购中的财务风险的特殊属性决
【文章摘要】
进入上个世纪九十年代以来，西方
又掀起了席卷全球的第五次并购浪潮，
我国企业并购活动开始兴起，但是还处
于发展初期，在并购过程中存在着大量
风险，其中又以财务风险最为突出。拳
文主要对企业并购财务风险控制与风险
防范，即财务风险的事前与事中控制进
行了研究。本文在对并购财务风险进行
界定之后，分析了企业并购中影响财务
风险的因素。本文着重从融资、支付方
式和目标企业价值评估等三方面分析了
财务风险的形成及其影响，通过上述分
析，本文认为环境的不确定性和信息不
对称性是影响并购财务风险的根拳因
素。在财务风险的防范方面，本文提出
全面分析目标企业的财务状况、选择合
理的企业价值评估方法、增强杠杆收购
中目标企业未来现金流量的稳定性和加
强并购后的整合工作等降低和防范财务
风险的有效措施。
【关键词】
企业并购；财务风险；财务风险防范
。，。谨
一．文献回顾
目前国内学者基本上是把企业并购当
作资产重组的一种方式来研究，对并购的
动机、风险，特点和发展趋势等方面作了
详细全面的分析，指出了企业并购存在的
问题，提出ｒ解决这些问题的疗法或建议。
在并购风险的防范方面周内学者专家
比较一致认为，防范企业并购风险重在源
头。刘桂芝（２００３）提出了“双赢、合作，
发展”并购风险防范建议。
在并购后的整合方面，魏江（２００２）提
出了包括成本优势＝市场份额、无形资产
和核心能力在内的并购绩效的模型，但此
模型难以有效地体现风险管理的效果，且
在实际运行时的难度较高。
对并购中财务风险的防范措施上，陈
共荣（２００２）提出了改善信息不对称状况，
采用恰当的并购估价模型合理确定日标企
业的价值以及降低并购中的估价风险，从
时间上和数量上保证资金的取得以降低融
资风险，增强杠杆收购中目标企业未来现
金流向的稳定性以降低杠杆收购偿债风
万方数据定了它除了具有以卜＿般风险的特征以外，还具有一些特殊的属性和个陛特征，包括价值特征、同性特征和动态性特征等。险，史红燕（２００３）指出要在定价、融资．（５）结果二重性特征。实际并购结果支付方面加慢并购财务风险的管理与控制。与预测目标之间往往会产生偏离，要么是本文着重从融资、支付方式和目标企正偏离，要么是负偏离。当出现正偏离时业价值评估等三方面分析财务风险的形成导致风险收益，当出现负偏离时导致风险及其影响，提出全面分析目标企业的财务损失，风险收益与风险损失并存。状况、选择合理的企业价值评估方法、增（二）企业并购中财务风险分类及成因分析强杠杆收购中日标企业未来现金流量的稳１．企业井购中财务风险的分类定性和加强并购后的整合工作等，降低和（１）按照企业并购流程，可将财务风防范财务风险的措施。险分为以下几方面：①计划决策阶段的财务风险。在计划决策阶段，企业必须对并二．企业并购中的财务风险购环境进行考察，同时要对本企业和目标（一）企业并购中财务风险的特征企业的资金、管理等进行合理的评价，看１．企业并购中财务风险的概念企业是否有足够的实力去实施并购和是否关于企业井购的财务风险，已有多种能产牛财务协同效应。这个过程中存在着定义。杰弗里．Ｃ．胡克认为，企业并购的环境风险．信息不对称风险和估价风险财务风险是由于为了收购融资而产生的借等。②交易执行阶段的财务风险。在交易债制约ｒ买主的经营融资，并同时制约了执行阶段，企业要决定并购的支付方式和偿债的能力而引起的。赵宪武认为，企业融资策略，从而会出现支付风险和融资风并购财务风险是指并购融资以及资本结构险。⑦运营整合阶段的财务风险。在运改变所引起的财务危机，甚至导致破产的营整合阶段，企业要整合资源，投人生产可能性。同时，并购导致股东收益的波动运营，归还融资债务，这就会产生偿债风性增大也是财务风险的一种表现。险、流动性风险和运营风险。由此，可以将企业井购中财务风险（２）并购财务风险在并购过程中按照概括为：由于并购定价、融资、支付等各风险来源可分为以下几个方面：①目标企项财务决策所引起的财务状况恶化或财务业价值评估风险。在确定目标企业后，购成果损失的不确定性，是并购价值预期与并双方最关心的问题即以持续经营观点合价值实现严重偏离而导致的企业财务困境理地估算目标企业的价值，作为成交的底和财务危机。价，这是并购成功的基础。如果目标企业２．企业并购中财务风险的特征是上市企业，由于它必须对外公布企业经（１）不确定性特征。不确定性是风险营状况和财务报表等信息。目标企业若是的本质特征，由于客观