中国风险投资市场体系研究ahref=1a.pdf

中国风险投资市场体系研究*
范柏乃
浙江大学经济学院
摘要：本文从风险投资的基本概念入手，提出了发展中国风险投资体系的基本框架。
从风险资本的供给、风险资本的组织形式、风险资本的需求与风险资本的退出四个方面对
该基本框架进行了深入细致的分析，并提出了完善相关法律制度的具体建议。
关键词：风险投资体系、法律制度

风险投资，是指风险投资组织通过一定的途径和方式向机构或者个人筹集风
险资本，然而将所筹集资本投入风险企业（或项目），并以一定的方式参与管理，
期望通过出售股权最终获得高额回报的一种商业投资行为。风险投资主体主要包
括：风险资本供给方（投资者）、风险资本运作方（风险投资组织）与风险资本
需求方（风险企业）。其中风险投资组织是沟通投资者与风险企业的纽带，风险
投资组织按市场运作规律，将风险企业置于市场竞争中，通过参与管理和市场评
价，使风险企业向股票市场的方向逼近，以实现高收益的投资期望。风险投资体
系由风险资本的供给体系、风险资本的组织体系、风险资本的需求体系和风险资
本的退出体系四个方面构成。根据美国等发达国家发展风险投资的实践经验，我
们认为，中国风险投资体系的建设主要应该从以下四个方面进行：一是建立以机
构投资者为供给主体的风险资本供给体系；二是探索以有限合伙制为主流模式的
风险资本组织体系；三是培育以民营科技企业为需求主体的风险资本需求体系；
四是构筑以风险企业回购和企业购并为主要退出方式的风险资本退出体系。我国
风险投资体系的基本框架如图1所示。

图1：我国风险投资市场体系的基本框架

供给体系组织体系需求体系退出体系

有信公民国民国
个人家庭破产清算

大公司营营营营主板市场交易

限托
保险公司科科非非二板市场交易

筹资投资退资
养老基金合基技技科科二次出售

司

商业银行技技企业并购

企企
证券公司风险企业回购
金
回报伙回报业业企企

外国资本回报。。。。。。

业业

国家资本制制制

。。。。。。

一、建立以机构投资者为供给主体的风险资本供给体系
发展我国风险投资业面临的首要问题，就是风险资本供给的主体主要是政府
（90%是政府资金，8%是外国资本，2%是民间资本），没有充分利用包括保险公司、
养老基金、证券公司、商行银行和上市公司等具有投资潜力的机构投资者来建立
一个稳定的风险资本供给体系。在政府财力有限的前提下，许多风险投资机构规

z国家自然科学基金项目，项目编号：70003007，79830030
z作者简介：范柏乃（1965-），男，浙江兰溪人，浙江大学经济学院副教授,博士后，研究方向为“投资
与高技术产业管理”，出版学术专著3部，在国内外核心期刊上发表学术论文70余篇。

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模小、资金实力弱、风险资本无法形成良性循环，因而难以在高技术产业化方面
起到主导作用。一些风险投资机构只有千万元、甚至几百万元风险资本，只能支
持一些投资少、风险低的短平快项目。受风险资本规模的制约，很多风险投资机
构无法进行投资组合来分散风险，缺乏抗风险能力。
从目前情况来看，我国风险资本供给体系的结构有以下几种可能来源：①
个人和家庭投资者；②外国资本；③政府资金；④机构投资者（保险公司、养
老基金、商业银行、证券公司、信托投资公司和大企业集团）。
随着经济的持续发展，居民收入稳步提高，居民储蓄存款高速增长。到2000
年5月底，我国城乡居民储蓄存款总额已达62195亿元。应该说丰富的居民存
款是我国发展风险投资的潜在的巨大资金源。风险投资周期长（一般在5~10年）、
风险大和成功率低（在美国风险投资成功率也仅有10~20%），它在我国还是新
兴产业，个人和家庭的风险意识和风险承受能力都比较弱，对风险投资的认识
和了解还需要有很长一个过程。我们认为，在短时期内（至少是5年，有可能
是10年），个人和家庭难以成为风险资本的主要供给主体（其实即使在欧美等
发达国家，个人和家庭也不是风险资本的主要供给主体）。
目前，国内虽然有东方伟博、四通利方、亚信公司、前导软件、爱特信、
金蝶和新产业公司等几家公司在引进国外风险资本方面已取得了一些成功经
验，但总得来讲数量还是显得太小，难以形成气候。我国现在的环境离国际风
险投资商的要求还有很大的距离，难以大规模地引进国外风险资本。环境在短
时期内是难以改变的，因此，引进外资虽然是有待开辟的重要的风险资金来源，
但解决不了我国目前风险投资资金短缺问题。
在风险投资发展的初期，政府直接提供风险资本，对于维护风险投资市场的
信心、引导各路资金参与风险投资以及推动风险投资业的发展，确实有重要的作
用。我们认为，风险投资是一种风险度很高的商业投资行为，其最终发展必须以
市场机制为基础，而不应该也不可能完全由政府来包办。美国等发达国家的经验
表