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广州证券--欧比特-核心竞争力决定成长空间.pdf

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公司研究深度报告 欧比特(300053)：核心竞争力决定成长空间 欧比特(300053)投资要点 公司是国内唯一能设计航空航天领域的SPARC架构SoC 行业：电子元器件 芯片的企业，在航空航天和军工领域有较大的进口替代空 2010.7.19 间，属于为数不多掌握核心技术的军工企业。 公司产品在航天航空及军工领域具有较大优势，是国内企 业中龙头。航天航空及军工相关业务收入占比近70%，占 评级：谨慎推荐营业利润超过80%。我国航天航空领域正处于快速发展阶 段，未来公司主业有望保持稳定快速增长。 当前价格:25.11元/股 公司基于自行研发设计的嵌入式处理器，开发出EIPC核 心处理平台，并推出了税控主板、打印机驱动板、智能无 52周股价走势图 纸记录仪、HART总线适配器、无线测控终端等产品。自2008 年起公司加大了工业控制领域的研发投入及市场开发力 度，该领域的销售已成为公司新的利润增长点。 和国内同行相比，公司具备显著的技术和产业链优势，SoC 芯片业务受产能约束不大，未来公司有较大发展空间，不 排除有跳跃式发展的可能。 公司计划未来加大对产品在工业控制领域应用的研究，重 点预计在节能减排相关领域。 研究员 卢振宁预计公司2010和2011年每股收益分别为0.43和0.6元。 执业证书编号：S0320207010027考虑到公司主要利润来源于航空航天领域，因此估值与航 电话：020-87322668-335空航天设备公司更具有可比性。在目前的市场环境下，欧 电邮：garry_lu@hotmail.com比特的估值区间为21.4元-26.15元，对应约49-60倍的 2010年预测PE。目前价格在估值上限附近，暂时给予“谨 相关报告慎推荐”评级。 敬请参阅最后一页重要声明 公司概况 公司核心业务：嵌入式SoC芯片 欧比特是我国航空航天领域高可靠嵌入式SoC芯片及系统集成的骨干企业之一，是国内具有自主知识产权 的嵌入式SoC芯片及系统集成供应商，主要从事如下业务：高可靠嵌入式SoC芯片类产品的研发、生产 和销售；系统集成类产品的研发、生产和销售；产品代理及其他。产品主要应用于航空航天、工业控制等 领域。 图1业务结构 30% 53% 11% 6% SoC芯片类产品(%)产品代理及其他(%)EIPC类(%)EMBC类(%) 资料来源：广州证券研究所根据Wind数据整理 主要市场：航空航天领域 其中航空航天领域是公司主要的市场，2006年-2008年、2009年1-9月，公司在航空航天领域实现的毛 利贡献占比分别为97.21%、98.78%、85.43%和86.80%。 表1公司主要客户 资料来源：广州证券研究所根据招股说明书整理 公司主要竞争力 技术和产业链优势 公司有6项专利、4项集成电路布图、7项软件产品登记证书、11项核心技术。其中S698系列嵌入式SoC 芯片是国内企业在此领域的首次突破，打破了上述领域中核心器件长期依赖进口的局面。航空航天及军工 等领域对产品质量和稳定性有极高要求，公司在芯片领域经验丰富，2007年起量化生产，经过几年检验后 已经得到客户的认可和信任，未来在进口替代进程中有先行优势。公司同时具备嵌入式SoC芯片和系统集 成产品的研发生产能力，已形成“嵌入式SoC芯片+系统集成”产业架构，是公司和国内同行相比的最大 优势。 SoC芯片业务经营模式突破产能约束 公司在SoC芯片业务上采取了“哑铃式经营模式”，将主要资源投入技术研发和市场营销等核心业务环节， 对于芯片制造和封装测试环节，主要以外协方式完成，从而把资源都投入到核心技术及新产品的研发和储 备，有利于进一步的规模化发展和拓展产品应用领域。 行业发展空间大，有跳跃式发展的可能 公司虽然已经是国内航空航天领域SoC芯片行业的龙头，但占有率仍不到5%，其他市场份额基本被国外企 业占有，由于航空航天领域的特殊性，核心部件国产化程度有很大提升空间，公司凭技术优势和先发优势， 有望不断提高占有率。 公司目前产品主要集中在航空航天和军工领域，08年在税控主板和打印机驱动板等领域量化供货，当年即 贡献了近4千万的新增收入，相当于07年总收入的50%以上。公司产品已经在技术要求最高的航空航天领 域得到认可，未来进入其他领域技术难度不大，随着营销推广力度的加大，有望不断取得突破，从而实现 超预期的跳跃式发展。 主营业务分析 嵌入式SoC芯片业务：航空航天领域龙头 行业概况：应用广泛 SoC（System-on-Chip），片上系统芯片，是指集成在单一芯片上的一个有相对完整系统、特定功能、 专用应用目标、高集成度的集成电路，可作为面向特定用途的标准集成电路产品，亦可根据客户要求定制