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环球金融

国际养老基金投资管理模式比较及对
我国的启示*

韩立岩王梅

内容摘要：本文对国际养老基金投资管理的两种模式进行比较研究，认为与法定机构
模式相比，法人机构投资者模式更有利于养老基金的保值增值。结合我国资本市场实际情
况，分析养老基金入市的热点问题，并对促进养老基金入市及其投资监管提出政策建议。
关键词：养老基金投资管理模式国际比较养老金入市
中图分类号：F831文献标识码：A

60%，这意味着1.67个15-64岁的工作人口赡
引言养1位65岁以上的老人。面对逐年增加的老
年人口比例，传统的现收现付的养老金制度已
按照国际通行标准，一个国家60岁以上难以为继。
的人口占总人口的10%以上或者65岁以上的为了应对人口老龄化，世界各国纷纷对养
人口达到7%以上，即表明这个国家进入老龄老制度进行改革，从现收现付制向积累型个人
化阶段。进入21世纪以来，世界上多数国家账户制转型，由此形成巨额养老基金。但是养
的老年人口赡养比不断上升（见图1），到本世老金对应的是未来的消费，为保证养老金的购
纪中叶，有些国家的老年人口赡养比①将超过买力不下降，如何实现养老基金的保值增值成
为养老金制度改革与资本化运作的焦点问题，
最终落实到养老基金投资管理模式的选择。

一、全球养老基金概况

进入21世纪以来，包括国家养老保障储备
基金、职业年金基金、个人储蓄养老基金在内
的全球养老基金资产规模急剧扩大，从2001年
的15.73万亿美元增加到2007年的29.60万亿
资料来源
：UnWorldPopulationProspects:The美元，6年间增加了88.18%，这主要得益于各
2010Revision
国个人账户养老金的迅速积累。2008年，受金
图1部分国家2010年和2050年人口赡养比
对照图融危机的影响，全球养老基金资产大幅缩水，

作者简介：韩立岩，北京航空航天大学经济管理学院教授、博士生导师；王梅，北京航空航天大学经济管理学
院博士研究生。
*基金项目：国家自然科学基金重点项目—国家外汇储备的多元化和国际资产配置模型（70831001）。
①赡养比=65岁以上人口/15-64岁工作人口

国际金融研究2012·9
52STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE
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几乎和年的水平相当此后又开始呈上升
2005，韩国
捷克
趋势年又达到万亿美元的历史新高希腊
，201130.9德国
日本
（见表1）。意大利
西班牙
匈牙利
表1全球养老基金总资产单位万亿美元墨西哥
：爱尔兰
土耳其
时间资产规模时间资产规模加拿大
挪威
200115.73200729.60波兰
智利
秘鲁
200215.36200824.46澳大利亚
美国
200318.80200926.92英国
中国香港
200421.31201030.01
200523.85201130.9*
200626.85资料来源：OECD,UBS
资料来源：OECD，UBS，*由TheCityUK估计得出注：“其他”包括房地产、贷款、共同基金和私人投资。
图年部分国家和地区养老基金资产
目前全球养老基金主要分布在北美洲、欧22010
配置比例
洲等经济发达的国家和地区（见表2），这些国
家和地区经济基础好，建立养老金制度时间长，相对成熟的国家和地区，市场波动小，风险低，
资金积累规模大。2010年，北美和欧洲的养老为了提高养老基金的投资收益，投资股票的比
基金资产总额为26.01万亿美元，占全球养老例约为50%左右，投资现金和存款的比例较低，
基金总资产的86.67%，亚洲、拉丁美洲、非洲如中国香港、英国、美国、澳大利亚等。一些
和中东地区的养老基金仅为总资产的13.33%。新兴经济体的养老基金主要投资于债券、票据
其中，美国的养老基金规模最大，占全球的比和银行存款等风险低、收益波动小的资产，如
重高达57.88%。墨西哥的养老基金中，81.4%投资于债券和票
各国（地区）的养老基金投资策略不同据，股票仅占17.7%。还有部分发达国家为了
（见图2），有银行存款、债券、信托投资、资保护养老基金免受金融市场波动的影响，对养
产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投老基金投资高风险品种做出严格规定，限制每
资等多种形式的投资。在经济发达、金融市场种产品的最高投资比例，因此这些国家的养老
表2全球养老基金分布表（2010年）
国家/地区基金总额(10亿美元)比例(%)国家/地区基金总额(10亿美元)比例(%)
美洲
美国17371.3857.88加拿大2018.656.73
欧洲
英国2969.219.89荷兰1056.773.52
丹麦552.221.84瑞士551.451.84
法国253.620.85瑞典234.040.78
芬兰2