创业投资引导基金的组织运作模式分析.pdf

噌研完

豳陈敏灵

创业投资引导基金在国际上亦称为“母基金”(YOZMA)，它通过参股支持方式来引导民间资金，
或“创投中心”(以下简称“引导基金”)，是由政府设共设立了1O家商业性创业投资基金。YOzMA基金
立并按市场化方式运作的政策性基金，主要通过扶对每家的参股比例不超过40％，私人投资者占股比
持创业投资企业发展，引导社会资金进入创业投资例6O％以上；对每家的参股金额均为800万美元。
领域。发达国家或经济发展速度较快的国家，非常这10家商业性创业投资基金均采取有限合伙制，
重视对风险投资业发展的支持，如美国、以色列、德政府作为有限合伙人在创业投资基金中没有投资
国、澳大利亚和英国等国家分别制定了SBICS、决策权，以确保基金的商业化运作。投资限于通信、
YOZMA、BJTU、IIF及政府创业投资基金等政策性IT、生命生物科学、医药技术等领域，重点是基础设
引导基金计划，通过杠杆放大效应和各具特色的组施和有专利技术的企业。投资阶段以企业早期创业
织运作模式，有效地引导民间资金进入高风险领为主。YOZMA基金起到了良好的示范作用，其所参
域，扶持风险投资企业的发展，促进了中小企业的股的多数创投基金都位居全国前2O位。在政府基
技术创新和成长。金的引导和带动下，到1998年，以色列累计设立了
90家以上的创业投资基金，基金规模达到35亿美
元，实际投资规模约3O亿美元，极大推动了高科技
根据世界发达国家和地区的政府创业投资引产业的发展。
导基金扶持与运作方式的不同，将国外典型的引导澳大利亚的政府创业引导基金(IIF)，总规模为
基金运作模式分为以下三种：基金参股模式、融资2．21亿美元，政府资金与私人资金的匹配比率通过
担保模式和多样化支持模式。不同模式在运作方竞标确定，最低为1：1，最高为2：1。政府采取了让利
式、投资特征、政策引导效果等方面有较大差异(见于民的激励措施。例如，在首期提供政府资本支持
表1)。的5家商业性创业投资基金中，澳大利亚政府与民
1．基金参股模式。以色列、澳大利亚主要通过引间资本投资比例为2：1，但政府参与收益分配的比
导基金参股民问资本设立商业性风险投资机构，政例是1：9(政府让利部分通常由民间投资者和基金
府不直接参与投资决策，收益的绝大部分是让利于管理人按8：2比例分配)。IIF迅速带动了创业投资
民，基金政策引导效果良好，属于基金参股支持模基金的增长。DouglasCumming的实证研究还表明
式。澳大利亚的IIF极大地促进了高新技术企业的研究
以色列拨款1亿美元设立政府创业投资基金和开发

49InvestmentResearch|2010|9

同完

基金参股模武融资担保模式多样化支持型
代表国家以色列澳大利亚美国德国英国
基金名称Y0ZMAIIFSBICSB1TU政府创投基金
设立时间1993丘1997年1958丘1989年1998年
参股比例不超过政府资金与民SBA为SBIC发行KFW为VCS提参股支持为主

，
4JD％，每只参股金间资金的比例债券提供担保；供90％被担保的辅以资金保证和
运作方式额800万美元，政在1：1到2：1支持发行长期债无息再投资贷管理成本或交易
府为有限合伙人，之间，收益分配券；(担保债券+款，收益分配是成本补贴等措施
无决策权为1：9参与证券)4：6
重点是基础设施
投资特征和有专利技术的创业早期的企种子期及创立期创业早期的企创业早期的企业
企业；以企业创业业的企业业
早期为主
政策引导
效果显著良好显著一般

2．融资担保模式。美国、德国政府设立的引导基得40％的投资收益。此政策意味着，创业投资家只
金主要为中小投资公司提供融资担保来支持其发承担10％的投资风险，而享受60％的投资收益。据
展，主要投资于早期阶段的小企业，政策引导效果统计，通过BJTU计划投资的企业失败率很低，至
非常显著，属于融资担保支持模式。1995年只有17％。
美国小企业管理局(SBA)在1958年推出了旨3．多样化支持模式。较晚设立引导基金的英国，
在为小企业提供长期资金(包括股权资本和具有准是以参股设立风险投资基金为主，辅以资金保证和
股权性质的长期债权资本)的“小企业投资公司计管理成本或交易成本补贴等措施，属于多样化支持
划”(SBXCS)。SBA无需直接给小企业提供资本支模式。
持，而是通过杠杆式政策性金融的间接支持，鼓励英国设立的政府创业投资基金，首期投入1亿
小企业投资公司(SBIC)发展，促进民间资本增加对英镑，不直接投资中小企业，而是通过支持各地区
小企业的投资。SBICS的支持方式有两种：一是由早设立商业性创业投资基金，促进对中小企业的投
期的“以短期优惠贷款”改为“由政府担保其到公开资。该基金采取以下三种扶持形式：一是参股投资；
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