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基于非参数分位点回归模型的金融市场风险传染分析

陈燕武1邱世斌2吴承业3
（华侨大学数量经济研究院，福建泉州362021）

摘要：传统研究金融市场风险的传染，大都采用资产价格的相关性进行研究，或是采用线性
模型从风险的角度进行分析。本文采用非参数分位点回归模型，从市场风险的角度，结合世
界各国股票市场的数据进行了实证分析，避免了风险传染为何种形式的问题。实证结果表明，
世界各国的金融市场存在着风险传染效应，而且这种传染是非线性的，但风险产生国的金融
市场首先受到影响，进而再传染到其他国家的金融市场（传染的滞后性），而且这种风险传
染对于不健全的金融市场的影响程度要大于相对比较健全的金融市场。
关键词：非参数分位点回归交错鉴定法风险传染在险价值

中图分类号：F832.5文献标识码A

TheNonparametricQuantileRegressionAnalysisonthe
RiskContagionofFinancialMarket

YanwuChenShibinQiuChengyeWu

AcademyofQuantitativeEconomics,HuaqiaoUniversity,Fujian,P.R.C.,362021

Abstract:Traditionalresearchontheriskcontagionoffinancialmarketismainlycarriedthrough
thecorrelationofcapitalpricesorthelinearmodelsfromtheviewofrisk.Thispaperappliesthe
nonparametricquantileregressionmethodtothepositiveanalysisbyusingthedataofdifferent
stockmarketofdifferentcountriesintheworldfromtheviewofmarketrisk,avoidingthe
questionsonwhichformtheriskcontagionsrepresent.Positiveresultsshowthatriskcontagion
effectsexistamongthefinancialmarketsofdifferentcountriesintheworld,andthekindof
contagionisnonlinear.Thefinancialmarketoftherisk-generatingcountryisaffectedfirstlyand
thentheeffectsarecontaminatedintothefinancialmarketsofothercountries.Thedegreeof
effectsinunsoundfinancialmarketsisbiggerthanthatofrelativelysoundfinancialmarkets.
Keywords:nonparametricquantileregression；interlacedappraisalmethod；riskcontagion；
ValueatRisk(VaR)

基金项目：高等学校博士点学科专项科研基金（20050385001）、2007年度“福建省高等学
校新世纪优秀人才支持计划”（07FJRC07）
作者简介：陈燕武，华侨大学商学院、数量经济研究院副教授,E-mail:[e-mail]。
邱世斌，男，华侨大学商学院金融学专业2009春季优秀毕业生。
吴承业，男，教授，博士生导师，华侨大学数量经济研究院。

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一引言及文献回顾

金融市场之间相互依赖性的研究是一个非常重要的课题，特别是金融市场出
现剧烈的波动时，产生了检验金融市场风险传染效应的问题。金融市场风险传染
效应，是指一个国家的金融市场风险的发生，导致其他国家产生金融市场风险的
可能性，它强调的是两个国家发生金融风险的因果关系[1]，该传染效应的分析重
点是研究金融市场之间风险的关系，对于金融市场风险产生的原因并不加以详细
的分析。最近两次全世界范围金融市场的剧烈波动发生于2007年美国次贷危机
后及2008年美国雷曼兄弟倒闭之后，两次金融事件都导致美国的股票指数不断
下跌，进而影响到欧洲、亚洲等其他国家股市。从金融市场风险传染分析的角度
来研究美国的次贷危机和金融危机，主要是对各国的金融市场是否存在着风险传
染以及传染程度的大小，并不研究美国产生次贷危机及金融危机的原因（主要产
生于房地产的泡沫）。
最初关于金融风险传染的检验方法主要是利用两市场的标的资产收益，对两
个金融市场的相关性进行研究，比较危