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中国货币需求函数的实证分析

——基于两阶段(1978-1993、1994-2004)的动态检验

蒋瑛琨，赵振全，刘艳武
(吉林大学数量经济研究中心，吉林长春130012)
(吉林大学数量经济研究中心，吉林长春130012)
(中国人民银行总行货币金银局，北京100800)
EmpiricalAnalysisforChineseMoneyDemandFunction
——DynamicTestingBasedonTwoStages(1978-1993&1994-2004)
JIANGYing-kun，ZHAOZhen-quan，LIUYan-wu
(CenterforQuantitativeEconomics,JilinUniversity,Changchun130012,China)
(CenterforQuantitativeEconomics,JilinUniversity,Changchun130012,China)
(thePeople’sBankofChina,MonetaryGoldandSilverbureau,Beijing100800,China)

摘要：本文利用协整理论和误差修正模型估计了两个阶段(1978-1993和1994-2004)中国静态和
动态货币需求函数。实证结果表明，M1、M2与收入、利率、价格预期、货币化程度变量之间存在
长期稳定的协整关系。货币化程度的引入有助于建立更为精确合理的货币需求函数。第一阶段M1
和M2的短期动态方程比较稳定，而第二阶段稳定性较差。中国选择货币供应量作为货币政策中介
目标是不得已的选择，M1比M2更适合作为货币政策的中介目标。
关键词：货币需求函数协整误差修正模型阶段货币化程度

Abstract:CointegrationtheoryanderrorcorrectionmodelsareusedtoestimateChinesestaticand
dynamicmoneydemandfunctionoftwostages(1978-1993&1994-2004).Theempiricalresultsshowthat,
thereexistsalong-termandsteadycointegrationrelationshipbetweenM1/M2,income,interestrate,
expectedpriceandmonetarydegreevariable.Theintroductionofthemonetarydegreecontributesto
settingupmoreaccurateandrationalmoneydemandfunction.Theshort-termdynamicequationsofM1
andM2instageonearesteady,buttheequationsoftheminstagetwoarelesssteady.Thisindicatesthat
moneysupplyisnotthebestselectionfortheintermediarygoalofmonetarypolicy,andastheintermediary
goalM1issuperiortoM2.

Keywords:moneydemandfunction;cointegration;errorcorrectionmodels;stages;monetarydegree

一、问题的提出

由于一个稳定的货币需求函数是货币政策实施中运用货币供应量为中介目标的前提条件，因此

货币需求的实证分析主要包括对货币需求函数进行估计和进行参数的稳定性检验等。实证模型一般

包含两类：长期静态模型和短期动态模型，一般而言，长期静态货币需求函数不考虑变量本身的滞

后影响，假定货币需求的自我调整在长期内与实际值完全一致，解释变量与被解释变量具有同时性。

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但是长期静态模型在实证研究中的统计检验和预测效果并不理想，因而有必要估计短期动态模型。

最初结合长期静态和短期动态的货币需求函数是局部调整模型(PAMs，partiallyadjustmentmodels)，

然后是缓冲存货模型(buffer-stockmodels)和误差修正模型(ECM，errorcorrectionmodels)。前面两种

模型在实证检验上均存在一些严重缺陷，而误差修正模型的出发点在于考虑理论与数据之间的一致

性；该类模型可以同时包含货币需求的长期静态均衡和短期的非均衡向长期均衡进行调整的动态模

拟，已被证实是在货币需求函数的估计方面最成功的模型1。

近二十年来，大量的研究采用协整和误差修正模型对各国货币需求函数进行了分析，近年来也

有不少