我国权证与股票市场的Granger因果检验及显著性分析.pdf

我国权证与股票市场的!∀#因果检验及显著性分析

我国权证与股票市场的!∀#因果检验及显著性分析

张国武田益祥
∃电子科技大学经济与管理学院四川成都%&∋()∗

,
摘要+随若金融危机全球艾延,各国金融市场异常动荡,权证等金触衍生产品的风险加剧了解权证和

,
股票市场的相互关系,使交易主体能更好地全面认识和把握交易环境,以便道免风险就显得尤为重要本文在

,”,
对我国权证及其标的股票的收益率进行!∀#因果关系分析的基础上采用“成对比较检验的方法检验

,
权证市场与标的股票市场之间的!∀#因果关系是否显著实证结果表明认沽权证市场与股票市场存在较为
显著的单向影响,认沽权证在我国没有卖空机制的情况下,发挥了其与标的资产组合以对冲风险的作用,

+
关键词权证市场−标的股票市场−!∀#因果检验−显著性检验

引言

以权证为代表的金融衍生品的使用不当是导致金融风险扩散的重要原因之一。促进金融市场的稳定,了解
权证市场整体运行的特征和质量,确切洞悉各个金融产品市场间的相互关系,使市场各个交易主体能更好地把
握和全面认识交易环境,避免风险就显得尤为重要。权证在我国设立的主要目的是为股权分置改革服务的。从
我国的金融市场发展来看,由于采用.功交易,免印花税权证和宽涨跌停限制等制度,使得权证一上市就引起
了投资者对其特别关注和疯狂的投机行为,
权证作为金融衍生工具的一种,其价格变动趋势与其标的股票价格变动趋势之间的因果关系被广泛关注,
传统的金融衍生品理论认为权证和股票之间的相互因果关系是交叉的。但在进一步实证分析和实践检验中,由

,。
于采用的数据类型和计量研究方法的差异得出许多不同的结论/比0#12】#3#456!∃&7&∗川从事非完全资本
市场中期权和标的股票联合定价问题的研究,他们证明了股票价格和期权价格事实上是相互影响的。另外,8#9

,,
∃:7;∗&<=应用噪声理性预期模型也得到了同样的结论这些研究表明在权证市场和股票市场之间存在着相

,,,
互反馈的因果关系而不是现代定价模型中所说的单方向作用实证检验方面8>006>叼。∃&7?≅∗&;用日间
数据检验了两个市场的相互关系,显示虽期权价格中包含了同期股票价格中所没有的信息,但是由不对称信息
带来的利润并不能覆盖买卖价差和寻找成本。因此在存在市场摩擦的情况下股票市场和期权市场对信息是同时

,ΔΦ3
反映零假设并不能被拒绝中国台湾Α#ΒΧΔΕ∃<∋<∗Γ:’把ΗΒ#:!30和Ιϑ!#∃:7)∗03=提出了非线性Γ!’∀#
。,
因果检验方法来考察台湾权证市场和股票市场日间数据之间的相互关系通过对权证交易0和股票价格股票

,
交易0和权证价格间的价量关系的研究得出台湾市场存在股票交易量到权证价格和权证交易量到股票价格的

,,,
双向因果关系我国权证市场虽然发展较晚但是相关研究己展开很多刘洋和庄新田∃<∋%∗Γ%=运用!∀#
。
线性因果检验方法检验了沪市%只认购权证价格与其标的股票价格&(分钟数据之间的因果关系分析结果表
,,
明在天样本条件下国内认购权证与其标的股票之间存在单向的!∀#因果关系权证的价格走势影响其标
,,,、
的股票的价格走势在小样本条件下认购权证与其标的股票之间不存在显著的触∀#因果关系房振明

、
王春峰李哗和卢涛∃<∋∋%∗&≅采用线性和非线性因果检验方法对我国已上市的六只权证(分钟数据进行实证

研究,表明两者之间不存在双向的联系,仅存在由权证市场到股票市场较弱的单向影响。由此,该文章认为标

、一。
的股票的价格波动性等特征并不影响对应权证价格,8Κ定价模型无效所处市场环境不同,得出的结论也
不一致,
从我国已有的研究来看,基本上都在权证市场发展的初期,样本数量较少,权证市场发展不完普,得出的
一4%≅一
中国企业运筹学

结论需要进一步完替。而且以往的研究同时在股票市场与权证市场的整体的相互关系的显著性研究方面理论支

,,,
撑不足本文在我国权证市场进一步完替发展的条件下样本的数0达到;≅只我们对每支权证价格走势与

,,
其标的股票价格走势的团罗因果检验分析的基础上构造检验模型通过符号检验方法来分析我国权证市

,
场与股票市场整体走势之间是否存在显著的:!∀#因果关系

<!∀#因果关系检验的实证分析

,,
仓助∀,因果检验是用于检验两个变量间因果关系的一种常用方法于&7%7年由工!∀#提出加世纪

,
≅∋年代中Η#!勿和ΛΒ6>等加以发展它的原理表述如下+
5
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给定一个信息集碑它至少包含,ΜΝΧ0Ο如果利用Ν:过去值比不利用它时可以更好地预测Χ0称Ν:为Χ0
,,,一
的。朋,原因设两组平德遥历时间序列,∃ΝΟ和仅Ο且二元信息