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宋旺、钟正生:我国货币政策区域效应的存在性及原因

我国货币政策区域效应的存在性及原因3

———基于最优货币区理论的分析

宋旺钟正生

内容提要:早在蒙代尔提出最优货币区理论之时,他就指出了最优货币区的范围可以
大于国界,也可以在一国国界之内。本文把常用于国际经济领域的最优货币区理论运用
于我国这样一个大国内部,指出我国并不满足最优货币区标准;利用VAR模型和IRF检
验也证实我国货币政策存在显著的区域效应。进一步,本文从货币政策传导机制的角度
分析得出信贷渠道和利率渠道是导致我国货币政策区域效应的主要原因。最后本文提出
推进生产要素自由流动,缩小东中西区域经济差异,顺畅我国货币政策传导机制的建议。
关键词:最优货币区货币政策区域效应向量自回归脉冲响应函数

一、引言

蒙代尔(1961)首次提出最优货币区理论。他指出,最优货币区实际上是一个动态的概念,而且
最优货币区的范围既可以超越国界,也可以在一国国界之内。但在最优货币区理论四十多年的发
展过程中,绝大多数经济学家都侧重于用该理论评价特定的若干个国家(如欧洲共同体)是否适
合组成最优货币区,却在很大程度上忽略了对组成最优货币区的基本单位———单个国家———内部
经济同质性的检验。换言之,他们在其理论研究中已经预设了这样一个前提:每个国家经济的各个
部分都是同质的,不存在任何差异,即每个国家本身已经是一个最优货币区了。但一般而言,一个
国家内部经济不会完全同质,尤其是在大国中,由于自然环境和历史背景的差异,必然存在着区域
性或行业性的差别。而在一个地区经济发展有差距,尤其是地区差距比较大的国家中实行单一货
币政策,货币政策效果就很容易产生差异,甚至会对部分地区造成较大的负面影响,进而损害整体
宏观经济目标的实现。此即单一货币政策的区域效应。因此,在尚不具备最优货币区标准的国家
或地区,实行单一的货币政策,虽然有助于微观交易效率的提高,但却是以牺牲宏观调控政策的灵
活性换来的。
近年来国外出现了研究货币政策区域效应的热潮,这主要是由两方面促成的。第一,对货币市
场的不完美性在货币政策传导过程中的作用有了新的理解。Carlino和DeFina(1999)对美国48个
州的数据进行了分析,结果表明美联储的货币政策会产生区域效应,而利率渠道是导致货币政策区
域效应的原因。Georgopoulos(2001)对加拿大出现的货币政策区域效应从利率渠道、信贷渠道和汇
率渠道三个方面寻找原因,但结果并不支持其中的任何一个原因。Owyang和Wall(2004)对美国八
大经济区的研究表明利率渠道和信贷渠道都对美国货币政策区域效应有一定的解释力。第二,对
单一货币政策在欧洲货币联盟(EMU,EuropeanMonetaryUnion)的各成员国是否会产生不同效果的

3宋旺,北京大学中国经济研究中心博士生,邮政编码:100871,电子信箱:[e-mail];钟正生,中国人民大学经济
学院博士生,邮政编码:100872,电子信箱:[e-mail]。作者感谢匿名审稿人的建设性评议,当然,文责自负。

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2006年第3期

思考。Taylor(1995),Dornbusch,Favero和Giavazzi(1998)等对欧元区内货币政策的区域效应进行了研
究。这些文献主要研究EMU各成员国在货币政策执行效果上的差异。但这些文献忽视了在各成
员国国内也可能存在货币政策区域效应。这方面的论述主要有Arnold和Vrugt(2002)。国内对我
国货币政策区域效应的初步定性研究参见柯冬梅(2001),而翔实的定量研究则没有。
对中国这样一个民族众多、地域广阔的大国而言,其自身作为一个单一货币区是否达到最优货
币区标准,对货币政策实施效果将有很大的影响。本文试图把最优货币区理论运用于我国这样一
个大国内部,对我国货币政策区域效应进行研究。本文余下部分结构安排如下:第二部分以最优货
币区理论为基础,对我国货币政策是否存在区域效应的问题进行定性分析。第三部分对我国货币
政策区域效应进行实证检验,结果显示我国存在显著的货币政策区域效应。第四部分从货币政策
传导机制角度分析我国货币政策产生区域效应的可能原因。第五部分为结论与政策建议。

二、我国货币政策区域效应存在性的理论分析

蒙代尔指出,在最优货币区内部,货币政策区域效应将不存在。因此我们可以对比分析我国是
否满足最优货币区的各项标准,对我国是否存在货币政策区域效应做出初步判断。
按照蒙代尔的定义,在最优货币区内部,地区之间的劳动力和其他生产要素是自由流动的;而
在最优货币区以外则存在着要素流动性障碍。继蒙代尔提出最优货币区理论之后,经济学家们也
纷纷提出各种最优货币区的判断标准,主要有凯南(P.B.Ken