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技术经济与管理研究2010年第2期

基于GARCH模型对人民币汇率波动的实证研究

翟爱梅

（中山大学国际商学院，广东广州510275）

摘要：本文建立了人民币汇率波动的GARCH族模型，实证检验了汇率制度改革以来人民币汇率波动的特征。结果显示，
2005年7月21日至今，人民币的汇率收益具有显著的左厚尾特征；汇率的波动并不服从正态分布，具有集聚性；并且人民币的
波动具有记忆性，随时间变化不会衰减；通过TGARCH模型的实证结果显示，人民币的汇率波动存在一定的杠杆效应，人民
币汇率还不具备浮动汇率的特征。根据分析，本文认为杠杆效应的存在源自于汇率升值的单向预期，给出以下建议：通过有
节奏的汇率市场化改革，以及改善国际收支双顺差，减少对升值的单向预期；央行对汇率的波动适当控制；培育人民币汇率
衍生市场，增加进出口贸易企业规避汇率风险的金融产品；增加对附加值高的出口企业非汇率贸易政策支持。
关键词：人民币汇率；GARCH模型；非对称效应
中图分类号：F222.3文献标识码：A文章编号：1004-292X（2010）02-0020-04

一、引言格的波动比“正面消息”影响大，股票市场上被称为“杠杆效
自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、应”。国外在应用GARCH在汇率市场上也有很多研究，Aguilar，
参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，汇率市场Nydahl使用GARCH模型来对汇率的波动性进行建模，Brooks和
化程度明显增强，波动更具弹性。汇率是开放经济运行中居于Simon按照一定的标准选用特定的GARCH模型来预测美元汇率
核心地位的变量之一，各种宏观经济变量及微观因素都会通过的收益波动情况，等等。台湾学者邱建良等通过对亚洲外汇市
各种途径引起它的变动，而它的变动又会对其他的经济变量带场行为的研究，得出汇市上亦存在不对称效应，表现在贬值带
来重要的影响。我们国家的经济增长是贸易依赖性增长，汇率来的影响超过升值带来的影响，另外McKenzie对汇市不对称效
的波动会对我国的国际贸易产生重大的影响，从而影响经济发应存在的原因进行了解释。
展水平。另外，汇率会对国外的投资与资本流动产生重要影国内对于GARCH模型的应用仍主要集中在对证券市场关于
响，而投资是经济增长的一部分，资本的流动甚至会引发金融股票价格的实证研究上。由于我国长期实施的是事实上的固定
危机。因此，对于汇率波动的研究具有重要的意义，对于汇率汇率制度，汇率的研究集中在均衡汇率的决定以及汇率变动对
的预测能使国际贸易有效地回避汇率风险。本文通过对人民币经济的影响效果上，而关于汇率波动特征的研究还很少。本文
汇率波动特征进行研究，以期对汇率的预测有所帮助。力图应用ARCH族实证分析汇率的波动特征，主要应用GARCH
随着Engle（1982）开创性地提出了条件异方差自回归方程模型进行相应的实证检验，然后利用EGARCH和TGARCH模型
（ARCH）概念，Bollerslev（1986）对其进行了直接扩展形成广义验证负面效应大于正面冲击的非对称效应的存在。
条件异方差自回归（GARCH）模型。之后众多学者开始对金融领二、理论模型介绍
域里的时间序列存在条件异方差进行检验，大多较好地描述了1.ARCH模型
金融资产价格波动的特征，如波动的丛聚性和分布的尖峰厚模型的主要思想为扰动项的条件方差依赖于它的前
“ARCHεt
尾等在随后的研究中，学者们根据金融时间序列的特征，期值的大小，通过对序列的均值和方差同时建模设为因变
”。。yt
又进一步提出了（，），（，量，为解释变量，在时刻可获得的信息集为的条件下，误
ARCH-MEngleetal.1987EGARCHNelsonxttΩt-1
），（，，），差项以为期望值，为条件方差的正态分布以（）为
1991ThresholDARCHTARCHZakoian1990PowerARCHεt0ht。ARCHp
（PARCH，HigginsandBear，1992），多元GARCH（Multivariable例，均值方程为：
，，）等模型有名的当属关于非对'（）
GARCHEngleandKroner1995。yt=Xtβ+εt1
称效应的EGARCH和TGARCH模型，验证了“负面消息”对价随机干扰项的平方ε2服从AR（p）过程，可用下面方程表示：

收稿日期：2009-10-12
基金项目：广东高校优秀青年创新人才培养计划项目；中山大学2008年度人文社会科学青年研究基金项目。
作者简介：翟爱梅（1979-），女，山东郓城人，博士，主要从事数量经济研究。

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基于GARCH模型对人民币汇率波动的实证研究

（）越来越大，经济危机的爆发减缓了人民币升值的步伐，甚至有
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