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·42·《数量经济技术经济研究》2006年第2期

估算汇率弹性的模型和
对人民币汇率的实证分析

曾先锋

(燕山大学经济与管理学院)

【摘要】人民币汇率制度改革的主要内容之一是为人民币汇率估算一个适度的
弹性范围。本文在F2M模型的基础上构建了一个能够较好地拟合我国实际情况的
汇率弹性估算模型,并利用这个模型对人民币汇率的弹性进行了实证分析。该模型
没有将汇率制度进行机械的分类,而是将不同汇率制度下汇率的弹性看作是从0～
1的连续分布。实证分析的结果是人民币汇率的弹性范围应该限定在围绕均衡汇率
上下浮动12%以内。
关键词人民币汇率汇率制度汇率弹性
中图分类号F22410文献标识码A

AModelofEstimatingtheExchangeRateElasticity
andEmpiricalAnalysistoRMB

Abstract:Oneofthemaincontentsofreformingtheexchangeratesystemof
RenminbiistoestimateamoderateelasticscopeforRenminbi1BasedontheF2M
model,thisarticleconstructsamodelofchoosinganappropriateexchangeratesys2
temwhichsuitstheactualsituationofourcountry,andusesthismodeltoanalyse
theexchangerateelasticityofRenminbi1Thisarticlehasnotcarriedonamechanical
classificationoftheexchangeratesystem,butregardstheexchangerateelasticity
ofthedifferentexchangeratesystemascontinualdistributionfrom0to11There2
sultshowstheRenminbielasticscopeshouldbefluctuatedwithin12%aroundthe
balancedexchangerate1
Keywords:ExchangeRateofRenminbi;ExchangeRateRegimes;Exchange
RateElasticity

亚洲金融危机以来,关于人民币汇率和汇率制度的争论受到了人们前所未有的关注。特
别是2001年以来,人民币面临着来自各方面要求升值的压力。目前的主流观点认为,人民
币汇率存在一定程度的低估,而且现行的人民币钉住美元汇率制度并不完全适应中国今后发
展所面临的国内外经济环境,需要增加一定的灵活性。但是,问题在于人民币汇率的弹性应
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扩大到什么程度?对于这一根本性的问题,目前理论界给出的大多都是理论上的定性描述,
给予定量论证的并不多。
胡祖六(1999)从国际收支和资本开放的角度分析了人民币汇率制度的选择问题,他的
结论是人民币应重归有管理的浮动汇率制度。余永定(1999)研究了中国未来的政策组合,
他指出,由于人民币的“害怕浮动”,可调整的钉住制度是中国的惟一选择。冯用富
(2001)、马德功(2003)等人从Krugman的汇率目标区模型出发,指出由于中国政府是一
个强政府,所以,在中国实行汇率目标区制度的可信性会更高。谢平(1996)则主张尽快实
行浮动汇率制度,认为汇率制度的选择根本不需要任何条件。诺贝尔奖的获得者罗伯特·芒
德尔先生则反对人民币的浮动汇率制度,其理由是汇率的大幅波动会使人民币在不动产市场
和金融市场上丧失信誉,造成美元定价和交易的泛滥。麦金农教授的观点是人民币应该坚持
现行的汇率制度,但要减缓资本项目自由化的进程。以上学者的分析分别从不同的角度阐述
了人民币汇率制度的改革问题,得到的结论也不尽相同。而且这些结论基本上都是就汇率制
度问题进行定性分析,缺少对人民币汇率弹性这一根本性问题的定量论证。
周茂荣、郭建泉(2004)等人在Obstfeld第二代货币危机模型的基础上,建立了一个
考虑经济结构、供给冲击以及金融风险的多因素汇率制度选择模型,他们的研究表明,由于
当前人民币汇率制度放弃成本正处于中间水平,因此有必要维持现行的固定汇率制度以保持
人民币汇率的稳定。但是他们的研究以现有的固定汇率制度作为前提,研究的是放弃现有制
度的成本,并没有考虑到汇率制度变迁后的收益问题。
在任何汇率制度下汇率的弹性都有一个范围,如在完全的固定汇率制度下汇率的弹性为
0,而在自由浮动汇率制度下汇率的弹性为1。人民币汇率制度改革的主要内容之一是为人