基于Pair+Copula-GARCH-t的人民币汇率波动实证分析.pdf

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Copula—GARCH—t的人民币基于Pair汇率波动实证分析崔百胜摘要：通过构建Paircopula—garch—t模型，研究人民币对美元、欧元、港元、日元和英镑五种货币汇率收益率序列波动的条件与无条件相关变动关系。实证结果表明，在C藤结构中，人民币对美元汇率序列与人民币对港元汇率序列存在显著无条件正相关，且各收益率序列下尾相关显著高于上尾相关；在D藤结构中，不存在显著无条件相关，两者汇率序列既定的条件下，其他两种汇率存在显著正相关。关键词：人民币；r-率；Paircopula—GARCH—t模型；C藤结构；D藤结构；波动一、导言2010年6月以来，人民币对美元汇率升值步伐明显加快，截至2010年11月9日，人民币年累积升值已达2．49％，而2007年全年，人民币对美元升值幅度仅为6．9％，这种升值在很大程度上归因于美国政府推出的量化宽松货币政策所导致的美元加速贬值。2007年9月美国次贷危机爆发以来的美元持续走软使人民币升值压力增大，而在人民币汇率参照的一篮子货币中，美元是最重要的组成部分。2010年6月至2010年11月间，人民币对其他主要货币汇率变动表现出显著的差异，其中人民币对港元的升值幅度达到1．93％，明显小于对美元的升值幅度。而对日元和欧元的汇率变动则出现了比较大幅度的贬值，人民币对日元汇率同期贬值9．60％，对欧元汇率贬值6．02％。人民币对日元升值幅度如此之大，取决于两方面影响，一是人民币升值，另一方面是日元自身升值的影响。人民币对欧元升值则主要受去年欧洲债务危机欧元贬值后的反弹因素影响。根据中国外汇管理局网站2006年8月1日至2010年10月25日，人民币对美元、港元、欧元、日元、英镑汇率日收益率序列图，可以看出人民币汇率波动对不同货币在不同时期表现出不同的方向，具有显著的不确定性。本文所研究的就是人民币对上述5种货币汇率波动。(上海师范大学金融学院，上海200234)收稿日期：20ll-01-12基金项目：上海师范大学原创与前瞻性课题“copula函数在非寿险公司动态财务分析中的应用研究”(A一3138一ll一020006)；上海市哲学社会科学规划课题“不对称违约传染的供应链融资企业信用风险评价研究”(2009BJB022)；上海市教委科研创新重点项目“基于Copula—GARCH—Vail算法的股指期货套期保值组合最优扣减比率评估研究”(09ZSl42)作者简介：崔百胜(1975．)，男，安徽宿州人，上海师范大学金融学院讲师，金融学博士，主要从事金融经济学研究。1年5月第40卷第3期上海师范大学学报(哲学社会科学版)shallgllaiUniversity(Philosophy＆SocialEdition)中图分类号：礴30．91文献标识码：A文章编号：1004-8634(2011)03-0032．(12)3220Journal01V01．40，No．3ofNormalSciencesMay，2．
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al。(1998)以1986年一1991年的数据为样本，利用GARCH模型，对BF／人民币汇率的变动，给我国经济带来日渐深远的影响。人民币对美元升值，会压制主要以美元计价的出口企业的利润。尤其是纺织、服装等出口依赖型行业受到的冲击尤为明显。同时会带来输入性通货膨胀，对我国宏观紧缩政策起抵消作用。人民币汇率的变动是一个不变的事实，而且会在将来的一段时期内，长期处在变动状态，这是我国汇率改革的方向之一，也是我国汇率自由化进程中必然要经历的阶段。人民币在对不同外汇的汇率变动上存在非常显著的差异，如何看待人民币汇率对主要汇率的变动，及人民币汇率的未来变动趋势，不仅对我国的进出口贸易结构调整、国内生产企业的合理布局，而且对于我国外汇储备头寸的有效配置都有着非常重要的作用和意义。基于此，本文就人民币对主要货币汇率的波动进行实证研究，并对之进行比较分析。二、文献回顾过去的几十年间，受外汇交易量大增以及外汇市场流动性和市场效率不断提高的影响，有关汇率及外汇市场的多个方面的问题成为学界研究的重点，总结起来对汇率的研究，主要从以下5个方面展开，一是对远期汇率作为未来即期汇率的合理性的研究；二是利用时变模型来对汇率期限溢价的时间变化进行建模；三是对市场参与者的表现进行考察和评价，例如当预测未来即期汇率的条件下，单个的代理人能否作出超出市场的一般表现；四是有关外汇市场微观结构和异质信息预期的作用；五是对外汇市场的不同参与者的作用及其相互作用机理进行研究，比如有大量文献对中央银行对外汇市场干预的效应进行研究。下面就与本文有关的汇率波动的文献进行回顾。多莫维茨等(DomowitzHakkio，1985)最早利用ARCH和GARCH类模型对汇率的时变特征进行了解释，随后NieuwlandDM，DG／DM，