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2009年第4期

中国汇率传递效应的实证分析3

王晋斌李南

内容提要:对于高外贸依存度的中国经济来说,主要贸易伙伴物价水平的变化将会影
响到国内物价水平的变化。如果人民币汇率变化幅度难以吸收进口品到岸价格(以外币
计价)水平的变化幅度,即汇率传递效应低于国外的价格传递效应时,汇率就难以完全吸
收国外物价水平变化对国内物价水平的冲击。计量结果表明,2001年1月至2008年3月
期间,总体上进口价格指数的汇率传递系数较高,但由于多种原因,进口品价格到国内
CPI的传递效应较低。但2005年汇改以来,汇率的短期和长期传递效应明显增加。因此,
更有弹性的汇率制度改革能够更有效地吸收国外物价变化对国内物价水平带来的冲击。
关键词:汇率传递成本加价消费者物价指数

一、导言

开放条件下,是否应该关注汇率传递效应带来的一国进口品物价水平及国内CPI的变化,一直
是以新开放宏观经济学为理论基础的货币政策研究的核心问题之一。近些年来,大量的经验性研
究得出了不同的结论,但汇率传递效应存在下降趋势的观点似乎占上风(Mishkin,2008)。按照汇率
变化与国内通货膨胀之间弱关系的观点(Bursteinetal,2002,2007),货币政策的制定不必考虑Calvo
andReinhart(2002)所说的“浮动恐慌”。在支持汇率传递效应下降观点的经验性研究中,大多是以
发达国家的样本为基础的。Marazzietal(2005)和Marazzi&Sheets(2007)以美国为样本研究得出上
世纪80年代汇率对进口价格的传递系数超过015,而在过去十年中下降到012;Marazzi&Rothenberg
(2006)对G7国家的研究表明汇率传递效应下降;Bailliu&Fujii(2004)对11个工业化国家和地区的
研究也表明在上世纪90年代汇率传递效应在下降;Mumtazetal(2006)和Herzbergetal(2003)对英国
的研究也表明汇率传递效应不大。对于这些结论,一般的解释是与粘性价格和厂商盯市定价
(PTM)行为密切相关,也与发达国家或地区这一时期的低通货膨胀环境有关(Taylor,2001;Choudhri
andHakura,2001;Bailliu&Bouakez,2004)。另一方面,许多研究即使同样使用工业化国家和地区样
本也得出不同的结论,如CampaandGoldberg(2002,2006)以OECD国家为样本,得出的结果是尽管
汇率到进口品价格的传递下降了,但汇率变化对CPI的敏感性增加了;而McCarthy(1999,2006)以工
业化国家和地区为样本则得出汇率变化对国内通货膨胀具有适度影响,但对进口品物价有较强传
递效应的结论。在对发展中国家的研究中,大多支持汇率传递效应显著或并没有下降的观点(Itoet
al,2005;Fuentes,2007;Khundrakpam,2007;等等)。
本文关注的问题是:汇率传递对中国进口品价格和国内CPI的影响程度究竟如何。如果汇率
传递对国内CPI的影响显著,那么防止通货膨胀的货币政策就应该关注汇率变化。反之,就不应该
给予汇率变化过多的关注。

3王晋斌,中国人民大学经济学院,邮政编码:100872,电子信箱:[e-mail];李南,中国人民大学经济学院硕士研究
生,电子信箱:[e-mail]。本文是作者承担的教育部新世纪人才支持计划和中国人民大学经济学院宏观经济论坛
的阶段性研究成果,作者感谢匿名审稿人给出的建设性修改意见,当然,文责自负。

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王晋斌、李南:中国汇率传递效应的实证分析

二、中国主要贸易伙伴的物价水平、进口品物价水平

(一)中国主要贸易伙伴物价水平变化的趋势和特点
从世界主要经济体的物价水平来看,2001—2007年,亚洲石油出口国的CPI从约415%一直上
升到2007年的10%(IMF,2007)。与此相伴的是,美元对主要货币的名义汇率指数从2001年1月
份的10315074,贬值到2008年4月份的7015061①,贬值幅度约32%。世界所有基础商品价格(指非
燃料基础商品和能源价格的加权指数,以2005=100,美元计价)从1998年4718上升到2007年底的
15411,2008年1季度的17116②,全球经济中基础商品价格出现了较快速度的上涨。与此同时,世界
主要经济体的CPI变化表现出较高程度的同步性。除日本以外,G7主要成员国、中国、印度、韩国
和新加坡的CPI都呈现出明显的上涨趋势。③在贸易自由化的背景下,世界主要经济体CPI变化表
现出较高的同步性在一定程度上证实了汇率传递具有比较明显的冲击效应。
世界主要经济体CPI的快速上涨,意味着中国进口品