从三元悖论看欧洲主权债务危机对欧元汇率的影响.doc

从三元悖论看欧洲主权债务危机及对我国的启示

国际金融一班
周喆玙
290504133

1.三元悖论的理论基础
三元悖论中三元分别指固定汇率制、资本自由流动以及货币政策的独立性，这三者都是一国在经济发展中所渴求的宏观经济政策目标。固定汇率制有助于一国更有效地进行国际贸易，参与经济全球化，规避汇率风险；资本自由流动则有助于提高资源，避免资本要素短缺或过剩对经济的影响和冲击；而货币政策作为宏观调控的主要手段其独立性的重要性更是不言而喻。三元悖论揭示了这三个目标不可兼得，只能同时选择其中的两个。
2.金融危机背景下的政策“三难选择”
保持本国货币政策的独立性和资本的自由流动。但是需要牺牲汇率的稳定性，实行浮动汇率制
这时由于在资本自由流动条件下，频繁流出流入的国内外资金带来了国际收支状况的不稳定，如果本国货币当局不进行干预，也即是保持货币政策的独立性，那么资金供求的变化必然会导致本币汇率的频繁波动。这种政策选择是利用浮动汇率制度将汇率调整到真实反映经济现实的水平，通过汇率来调节贸易等经常项目的收支，影响国际资本流动。对于外汇储备充裕、国际收支较为平衡的国家来说，
在经济稳定的情况下，汇率浮动确实较好地解决了三元悖论带来的“三难选择”。但是在国际金融危机的背景之下，这种政策组合的选择可能会带来较为严重的问题：经济的不稳定会使得汇率的波动加大，这给规模庞大的国际游资带来了投机机会，投机反过来又会导致本币汇率的大幅过度波动。对于宏观调控能力较弱，金融市场不够成熟发达的发展中国家来说，这不仅不利于实体经济的贸易和投资，更重要的是会带来对这些国家货币的信心危机，信心危机的存在会大大削弱汇率调节的作用，使得经济状况更为恶化。当汇率调节不能奏效时，为了稳定局势，政府的最后选择是资本管制。
保持本国货币政策的独立性和汇率的稳定性，但是必须牺牲资本的自由流动，实行资本管制
在金融危机的严重冲击下，在汇率贬值无效的情况下，唯一的选择是实行资本管制，这实际上是政府以牺牲资本的流动性来维护汇率的稳定性和货币政策的独立性。大多数经济不够发达的国家选择的就是这种政策组合。主要是由于这些国家的调控监管能力较弱，无法对自由流动的资本进行有效管理。
(三)维持资本的自由流动和汇率的稳定，同时放弃本国货币政策的独立性
根据蒙代尔——弗莱明模型，资本完全自由流动时，在固定汇率制度下，本国货币制度的任何变动都将被所引致的资本流动的变化抵消其效果，本国货币政策丧失自主性。在这种情况下，本国或者参加货币联盟，或者实行更为严格的货币局制度，基本上很难根据本国自身经济情况来实施独立的货币政策对经济进行调整，最多是在发生国际游资的投机冲击时，短期内被动地调整本国利率以维护固定汇率。可见，为实现资本的完全流动与汇率的稳定，本国经济将会付出放弃货币政策调控经济的巨大代价。在金融危机背景下。这种政策组合会使得陷入衰退的经济不能够通过货币政策进行刺激，而自发被动的调整只能使得经济陷入长期的萧条。
3.运用三元悖论解析欧洲债务危机
三元悖论原则揭示了开放经济条件下经济体系内部所蕴含的矛盾，为宏观调控当局的政策选择提供了一个理论分析框架。如果一国不能按照三元悖论原则结合自身经济隋况和形势变化选择合理的宏观经济政策目标缨合，不能妥善处理这些经济体系内部所蕴含的矛盾，就会导致经济金融体系的不稳定，甚至引发危机。葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙等欧洲国家2010年年初以来出现的主权债务危机，看似是这些国家的财政问题，实则反映了欧元区经济固有的制度设计缺陷。而2008年爆发的国际金融危机使得这一固有的缺陷凸显出来。
欧元区国家之间经济往来频繁，相互依存度较高。欧元问世后，欧元区国家跨越了固定汇率制，使用共同的货币欧元；同时，让渡了部分货币主权，由欧洲央行执行统一的、独立的盯住通货膨胀率的货币政策。根据三元悖论，欧元区国家本身选择欧元和资本自由流动就意。味着货币政策不可能再具有独立性。对于整个欧元区来说，其政策目标组合是“独立货币政策+浮动汇率+资本自由流动”，这种政策组合和制度安排对于整个欧元区来说有其优越性：一方面，对于欧元区内部的国家之间，统一的欧元促进了其内部的跨国贸易和投资，提高了资源配置效率；另一方面，拥有了一个可以和美元相抗衡的货币，可以获得国际铸币税，同时也在国际货币体系和国际经济体系的竞争中占据了有利的地位。
但是，对于欧元区当中的国家个体特别是一些对欧元区其它国家经济依赖程度较高的小国来说，其政策组合的选择更大程度上是接近于“固定汇率+资本自由流动+货币政策非独立”。从理论上看，这样的选择并不违背三元悖论原则。但是，在现实当中，一方面，这样的政策选择和制度安排较为极端，杜绝了中间情况，当特殊情况发生时不具有调整的灵活性；另一方面，欧元区国家