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第十七期上证联合研究计划系列课题

证券公司开展股指期货业务的风险与监管对策

国元证券课题组
课题负责人：蔡咏、
课题协调人：司徒大年
课题组成员：戴军屠海

内容提要：随着国内股指期货业务即将推出，有关证券公司从事相关业务的规定也已形成。
不过，毕竟国内股指期货业务是一全新的事物，推出后其可能存在的市场影响、风险都是未知
数。而证券公司通过IB形式参与其中，本身也是一种新的尝试。为保证市场的和谐稳定发展，
必须对相关的制度背景、操作规范、风险防范等主要方面进行研究，形成全面、系统的国内IB
监管制度，并确保股指期货业务的顺利推行。

一、证券公司开展股指期货业务的意义

证券公司IB(IntroducingBroker)制度是指券商担任期货公司的介绍经纪人或期货交易辅助
人，期货交易辅助业务包括招揽客户、代理期货商接受客户开户，接受客户的委托单并交付期
货商执行等。通常而言，券商IB制度就是券商介绍客户给期货公司、期货公司向证券公司支付
一定佣金的模式。在我国实行券商IB制度有很大的意义。首先，券商IB制度将大大推动金融
期货的发展。根据美国的经验，在期货佣金商（FuturesCommissionMerchant，FCM）的业务结
构中，许多IB的客户量以及交易量都远比FCM直接开发的客户量、交易量要大，IB的引入极
大地促进了美国期货业的发展。根据2004年香港联合交易所关于衍生品市场交易活动的调查，
香港期货交易所大部分的交易商都是香港证券交易所会员的附属机构，由香港证券交易所的附
属期货交易商进行的交易量，大约占恒生指数期货交易的90%和小型恒生指数期货交易的95%，
而独立期货交易商的交易量仅占恒生指数期货交易的不到10%，以及小型恒生指数期货交易的
不足5%。而中国台湾地区自1998年7月21日推出股指期货后，即引进了券商IB制度，也
大获成功，目前券商IB制度已成为证券公司参与股指期货的主要模式。另外，股指期货的高杠
杆投机和避险功能为券商经纪业务提供了一站式金融服务，改变过去自营和资产管理业务靠天
吃饭，风险极大的窘境，并有效通过保本产品和对冲基金的设计锁定既得利润，为公司业务带
来新的利润增长点。

二、股指期货业务对证券公司的风险点

股指期货的风险一般分市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、结算风险和法律风
险，从交易环节看，可以划分为代理风险、流动性风险、强行平仓风险、交割风险、价格波动
风险等。按风险产生的主体，又可分为政府管理风险、交易所管理风险、期货经纪公司服务风
险和客户交易风险。其中，股指期货业务还存在特有风险，即基差风险，基差反映了货币的时
间价值，一旦基差出现异常变动，表明股指期货交易中的价格信息被扭曲，易产生交易风险。
分析股指期货风险成因可归结为，存在杠杆风险的保证金交易制度和双向价格波动的运营风险，
以及由此引起的非理性投机的信息过度操纵风险和心理波动造成的资金管理风险等系列问题，
对于监管层来说，最大的风险源于市场机制不健全的效率风险。
证券公司开展股指期货业务，建立我国券商期货业务IB制度，必须要尽可能全面地考虑相
关的风险，用适当的法律法规去规避风险和消除隐患。该业务的风险难点主要在三个方面：防
火墙的设立、资金流转的控制与监督、保证金的追缴。
1．业务防火墙的设立
券商应设置专门的部门，必须有专业知识的人员操作，他们需要具备专门的业务资格，以
保证熟悉相关业务知识，了解业务风险产生的主要环节，并及时与客户沟通，保障客户投资收
益。
2．资金流转的控制与监管
考虑到以前券商证券业务曾经出现的挪用保证金的问题，券商IB业务应密切关注资金的流
转。相关业务资金必须存放于专门独立的帐户系统，不能与其他业务资金混合，以保证业务的
独立性及客户资金免受挪用。通过IB开户的客户，缴纳的保证金需存放于以期货公司名义开设
的客户保证金专户，客户只能通过在指定结算银行以指定转账的方式办理出入资金。IB和监管
部门可参考证券业务资金监管的方法，对资金帐户的变动实行实时的监控，若出现异常变动，
可及时采取措施应对。
3．保证金的追缴
期货业务与证券业务的最大不同点，就在于保证金方面，客户保证金可能由于市场的变动，
而变得不足以弥补亏损，这样就形成期货公司的业务风险。IB参与后，如何合作追缴保证金就
是一个大的难题。借鉴台湾经验，若没有IB的大力协助，只依靠期货公司追缴保证金，会出现
很多问题。因此，需要将IB加入到追缴保证金的责任体系中，规定IB的相关责任和权力。IB
需要详细了解客户信息，保持与客户的沟通和联系，及时给予客户投资和风险建议，并承担追
缴保证金的一定比例责任。
另外，IB业务还存在证券公司与控股的期货公司内部利益冲突与道德风险，以及没有期货
IB资格的证券公司的客户