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股指期货研究系列合集.pdf

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金融工程 股指期货研究系列合集 2006/11/14 „股指期货研究系列之一：交易特性催生套利 „股指期货研究系列之二：跨期套利 „股指期货研究系列之三：股指期货对现货市场的影响 „股指期货研究系列之四：利用成分股股息分配进行股指期货套利 „股指期货研究系列之五：套期保值的收益分解及风险偏好下的套保比率 „股指期货研究系列之六：股指期货能否预示现货价格走势？ „股指期货研究系列之七：利用ETF构建现货头寸进行股指期货套利 分析师 王红兵 (0755)82492185 wanghb@lhzq.com 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券资讯网www.lhzq.com。1/66 金融工程 股指期货对现货市场的影响 股指期货研究系列之三 2006/11/14 „我国的股指期货规则正在紧张的制定当中，股指期货对现货市场的影响 问题颇受投资者关注。本文利用GARCH模型分析了台湾、韩国市场的 情况，并且阐述了我们对沪深300指数推出之后对现货市场的影响的认 识。 „沪深300股指期货推出后，A股市场波动短期内会增强； „一般来说，利好信息平抑系统风险，利空消息放大系统风险，股指期货 推出前后A股市场对利好和利空信息的反应有什么变化？借鉴台湾和韩 国市场，我们认为，沪深300股指期货推出后A股市场对利好和利空信 息的响应模式会发生变化，而响应模式与期货市场中机构投资者的比重 有非常重要的关系。对于利空信息，机构投资者比例越高，股指期货的 避险功才能发挥得越充分，对现货市场的负面冲击才会越小。而如果散 户居多，股指期货市场首先将发挥其信号放大功能，利空消息对大盘的 冲击将被期货市场放得更大，现货市场的风险将更强。对于利好信息， 从台湾和韩国股指期货市场来看，股指期货推出后期货市场对利好的放 大刺激了现货市场的投资热情，利好信息企稳大盘的能力会受到削弱， 其降低系统风险的功能将会受到打折。 „股指期货推出后现货市场短期内会经历哪些变化？从台湾市场来看，在 我们观察的最初1年半时期内股指期货对现货市场的影响由小至大，现 货市场对新信息的敏感度不断增强，新的利空信息带来的冲击被期货市 场不断放大，而新的利好信息平抑系统风险的功能却在不断削弱。韩国 股指期货推出后现货市场的反应和台湾的差异主要体现在利空信息上， 至少股指期货推出的当年和下一年韩国现货市场对利空信息的反应比较 理性，利空信息对现货市场的冲击能持续地被期货市场吸收和化解。所 以股指期货推出后，现货市场对信息的反应模式如何演变还是和投资者 结构有很大的关系，那么沪深300股指期货要想在有效分配风险、降低 交易成本、减少信息不对称和价格发现方面发挥重要作用，尤其需要在 股指期货参与者结构方面合理设计，应提高机构投资者比例并加强教育。 分析师 王红兵 (0755)82492185 wanghb@lhzq.com 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券资讯网www.lhzq.com。2/66 股指期货研究系列合集Nov-2006 我国的股指期货规则正在紧张的制定当中，股指期货对现货市场的影响问题颇 受投资者关注。本文利用GARCH模型分析了台湾、韩国市场的情况，并且阐述了 我们对沪深300指数推出之后对现货市场的影响的认识。 一、股指期货的参与者的心态分析 股指期货市场的参与者有套期保值者、投机者以及套利者，其中套期保值者的 目的是利用股指期货来规避股票市场的系统风险，他们的操作不是为了在股指期货 交易中获利，而是对他们的资产进行保值，而套期保值者风险主要是通过投机者进 行转嫁---投机者的操作是和套期保值者是相反，这样才能够达成交易。套利者利用 股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货市场和现货市场，或者通过同 时进行不同月份的期货合约的交易，以赚取差价，套利者的存在推动了期货市场价 格发现功能的形成。 要使股票股指期货规避市场风险的功能得以正常发挥，交易中不同目的投资者 的比例应经常处于一种相对均衡状态。这样，由于投机者的适度投机，股票投资者 可以转嫁风险进行套期保值；同时由于存在套期保值的投资者提供的价差机会，投 机者在承担高风险的同时，也具有获取高收益的可能性。如果期货市场中投机者过 多，那么这个市场就投机过度；如果套期保值者过多，那么他们的风险也不能有效 转嫁。我国证券市场以中小投资者为主，机构投资者持股比较集中，流动性在一定 程度上是受限的，这对期货市场功能的正常发挥是一个局限。由于我国长期投资者