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上市公司并购重组企业价值评估方法选择研究

岳公侠李挺伟韩立英

随着国内上市公司并购重组活动日益活跃，如何年的81％。上市公司并购重组以资产基础法和收益
对企业资产合理估值定价已经成为社会和市场迫切需法的评估结果作为最终评估结论的情况占据了绝大
要解决的问题。只有真实客观的对并购重组中涉及的部分，市场法作为主要资产最终评估结论的比例有所
企业价值进行评估才能在交易中确保各方利益得到提升。
公平有效地体现．这就从客观上要求企业价值评估相统计期间内各年度评估方法使用情况及最终结果
关研究更加深入。为保证企业价值评估的合理公允所选用评估方法情况汇总如下：
评估方法的选择一直是各方关注的重点。针对中国上表1上市公司重大重组资产评估方法使用情况

市公司并购重组中企业价值评估方法的选择情况，本2008矩20092010毹总体
文对2008年1月至2010年12月间中国上市公司公告资产基础法使用86％98％93％93％
的250多个重大重组事项进行了汇总，从中选取了资收益法使用62％79％85％75％
料齐备的547项企业价值评估样本。通过样本分析，揭市场法使用13％3％7％7％
示了目前中国上市公司并购重组企业价值评估中评估
表2上市公司重大重组最终评估方法采用情况[
方法的选择现状．并在此基础上对未来评估方法的应
用趋势进行了展望。2008年2009任2010任总体
最终结果采用资产基础法74％85％54％7O％
一
、上市公司并购重组评估方法选用总体情况
最终结果采用收益法23％15％45％28％
2008-2010年，上市公司重大重组资产评估中运
最终结果采用市场法3％0％1％2％
用多种评估方法的比例逐年提升，同时使用两种方法
对资产进行评估的比例从2008年的63％上升到2010在企业价值评估的三种基本方法中资产基础法

[1]表1中所称“评估方法使用情况”指在企业价值评估过程中运用的评估方法。按照《上市公司重大资产重组管理办法》等

相关规定，重大资产重组中相关资产以资产评估结果作为定价依据的，资产评估机构原则上应当采取两种以上评估方法进行评估。

[2]表2中“最终评估方法采用情况”指最终评估结论所依据的评估方法。从评估方法使用情况来看，大多数样本均选用了资

产基础法和收益法两种方法，部分样本由于缺乏收益法及市场法评估的基本条件，仅选用了资产基础法一种方法。

(五)进一步拓展专业价值评估在并购重组中此外评估机构目前大多数提供独立的市场价
的服务领域值．同时，其也可以针对交易方的不同需求，根据交
目前，评估机构在上市公司并购重组过程中主要易目的的不同提供不同类型的价值判断，如为投资人
服务于重大资产重组这一领域。考虑到并购重组不仅提供投资价值评估服务等。评估机构应不局限于法定
涉及到交易双方的利益．还关系到广大中小投资者的业务．充分发挥自身在价值发现方面的专业优势，延
利益．在上市公司并购重组其他特定类型并购重组伸拓宽服务领域为满足并购重组不同需要，为并购
中，也需要独立的公允价值，如管理层收购、以证券重组市场的规范与发展发挥更大作用。
支付收购价款的要约收购等．因此．应进一步拓展其(作者：中国证监会上市部副主任，中国资产评
服务领域。估协会副会长兼秘书长)
评估结果作为最终评估结论的比例最高，2009年达到(一)收益法应用渐趋广泛，在上市公司并购
85％，但该比例在2010年下降至相对低位，为54％重组价值衡量中的地位不断提升
收益法作为最终评估结论采用方法的比例在2010年2010年已有过半数的重组其核心资产价值通过收
有显著的上升．达到45％。益途径进行评估。呈现该种趋势是多重因素共同作用
在以资产基础法结果作为最终评估结论的案例的结果。上市公司资产重组的核心往往是优良资产的
中存在部分企业整体采用资产基础法，但其主要注入．上市公司管理层及投资者最为关注的通常是置
资产以收益法市场法等非成本途径确定评估价入资产的盈利能力，是其能给上市公司带来的未来收
值的情况。该类样本主要集中在房地产和采掘业益。采用收益法进行评估恰是从未来收益角度衡量置
企业中。经对该类样本进一步分析、甄别后．上市入资产价值，符合相关方的心理预期，容易为监管部
公司重大重组企业估值结论采用基本评估方法情门、投资者所接受。此外，收益法在全面反映企业价
况如下l3_：值方面具有优势，其通常可将影响企业价值的各项有
表5上市公司重大重组最终评估方法采用情况形和无形因素综合考虑，得到对于企业价值相对全面

20082009钲2010钲总体的反映。且近年来伴随中国资本市场的信息积累逐
最终结果采用成本途径4O％63％41％48％渐丰富，收益法应用的技术手段逐步完善，收益法广
最终结果采用收益途径37％22％52％37％泛应用的条件已相对完善。
最终结