企业价值评估方法DCF与EVA的比较分析.pdf

第22卷第3期长春大学学报Vo1．22No．3
2012年3月JOURNALOFCHANGCHUNUNIVERSITYMar．2012

企业价值评估方法DCF与EVA的比较分析

于书宝
(吉林省公安边防总队司令部，长春130062)

摘要：对企业价值评估的两种常用方法——自由现金流量法和经济增加值法的理论基础、可操作性、评估结论及
价值内涵等方面进行了比较分析，认为自由现金流量法使用广泛，可操作性较强，具有整体性特点；而经济增加值
法计算方法简单，具有可以计量单一年份价值增加的特点，因此对一个能够持续稳定发展的企业价值进行衡量时
可以采用经济增加值法。
关键词：企业价值；评估方法；DCF；EVA
中图分类号：F270．7文献标志码：A文章编号：1009—3907(2012)03—0261—04

1DCF与EVA模型估价法的理论基础比自由现金流量=(税后净营业利润+折旧、摊
较销)一(△营运资本+资本支出)
1993年，美国学者康纳尔教授提出了自由现金
1．1DCF模型估价法的理论基础
流量是“企业所创造的现金流入量扣除企业所有的
DCF法是利用自由现金流量即满足再投资需
支出，包括增加固定资产、流动资产的支出后形成的
求后剩余的现金流量来评估企业价值的一种方法。
净现金流量。”具体公式为：
自由现金流量法的理论基础是美国学者莫迪格利尼
自由现金流量=税后营业利润+税后股利收入
和米勒提出的MM理论，后由美国詹森教授提出了
+税后利息收入+递延所得税增加+折旧一(△营
自由现金流量理论，主要用来研究公司代理成本问
题。在自由现金流量理论中，自由现金流量被定义运资本+资本支出)
为：“满足所有以相关的资金成本折现的净现值为1996年，达姆达兰教授在科普兰教授观点的基
正的所有项目所需资金后剩余的现金流量”。詹森础之上，将自由现金流量定义为：
教授发现，企业的管理者更愿意将这些剩余的现金自由现金流量=EBIT×(1一T)+折旧一(△营
流量作为企业的留存，而不是向股东发放，这主要是运资本+资本支出)
因为管理者的业绩主要和公司的规模挂钩，而与企EBIT——息税前利润
业的价值无关，管理者保留了大量的现金流，在资本T——所得税税率
市场上可以拥有更大的灵活性，可以不断扩大公司从以上观点中可以看出，不同学者对自由现金
的规模，进而提高自己的业绩，从而损害了股东的利流量的细微之处有不同的理解，但是自由现金流量
益，即增加了代理成本。的核心之处在于企业满足了再投资需要后，可以提
20世纪末期，科普兰教授详细地论述了自由现供给股东和债权人的最大金额。
金流量的计算过程：自由现金流量等于税后净营业1．2EVA模型估价法的理论基础
利润与折旧、摊销之和扣除追加的流动资产和长期EVA模型估价法又称为经济利润法、经济增加
资产的再投资。税后营业利润是不考虑利息收支值法、剩余收益法，是由美国SternStewart公司率先
的，并且扣除所得税后营业利润。对流动资产的追创立的，后来在《财富》杂志上得到了进一步的深
加主要是营运资本的增加，而对长期资产的增加是化。EVA理论认为，企业只有创造了价值才是为股
指企业为了扩大再生产及生产规模而投入的厂房及东带来了财富。企业通常的融资方式有两种，一种
大型设备。税后净营业利润是企业所产生的能够提是靠内部的积累来解决自身的资本需求，即内部筹
供给股东和债权人的现金流量。具体公式为：资；另外一种方式，可以通过外部筹资来获得更多资

收稿日期：2011—11—30
基金项目：吉林省科技厅项目(20080611)；吉林省科技厅项目(2011B359)；吉林省教育厅项目(2010JYT29)
作者简介：于书宝(1969一)，男，吉林集安人，高级会计师，主要从事财务管理研究。
262长春大学学报第22卷

金支持。例如，可以通过IPO、定向增发、配股等方因此，企业获得现金流量要分配一部分到资本支出
式达到融资的目的，即股权融资，还有最为常见的外上面，即企业的再投资，只有这样才能使企业不断前
部融资方式，向银行贷款，即债务融资。无论哪种外进，以确保企业的快速发展。如果企业希望扩大销
部融资方式，企业都需要为占用资金而付出代价，即售、提高收入，那么相应也会伴随着存货和应收款项
资金的使用成本。的增加。这就需要占用企业的一部分流动资金，即
但是通常情况下，在计算企业利润的时候，只是营运资本增加，所以企业还要从获得的现金流量中，
考虑债务成本，将其作为费用予以扣除，对于占用的分配一部分用于营运资本的增加。由此可见，自由
股东那部分资金，只是作为收益分配处理，没有考虑现金流量的构成要素可以很好地解释企业价值。
其机会成本，这样是不合理的。企业对外公布的财自由现金流量指标利用经营活动产生的现金流
务报告，如果净利润为零，会被认