资本资产定价模型(CAPM)在企业价值评估中的应用.pdf

第28卷第3期河北农业大学学报Vo1．28No．3
2005年5月JOURNALOFAGRICULTURALUNIVERSITYOFHEBEIMav2005

文章编号：1000—1573(2005)03—0098—06

资本资产定价模型(CAPM)在企业
价值评估中的应用

赵邦宏，王哲，宗义湘
(河北农业大学经济贸易学院，河北保定071001)

摘要：全面分析了资本资产定价模(CAPM)在评估领域中应用的可行性，并对该模型中的系数无风险报酬率、
风险溢价、企业风险程度卢系数等的测算形式进行实证分析，提出适合我国评估方法应用的解决方案。
关键词：资本资产定价模型(cAPM)；无风险报酬率；风险溢价；企业风险程度系数
中图分类号：F123．7文献标识码：A

Studyofcapitalassetspricingmodel(CAPM)in
businessvaluationofsettlement

ZHAOBang—hong，WANGZhe，ZONGYi—xiang
(CollegeofEconomicsandTrade，Agric~tumlUniversityofHebei，Baoding071001，China)

Abstract：Thistextcomprehensivelyanalysesthefeasibilityofcapitalassetspricingmodel(CAPM)
intheappraisalfield，andpositivelyanalysesthecalculatingformofcoefficientinmodel，suchas

risk—freerateofreturns，riskpremium，enterpriseriskmeasurecoefficient，etc．，putsforward
thesuitablesolutionfortheappraisalmethodinChina．
Keywords：capitalassetspricingmodel(CAPM)；risk—freerateofreturns；riskpremium；
enterprise’SriskdegreJ9coefficient

2001年版的《国际评估准则一企业价值评估》、l资本资产定价模型(CAPM)的基本
美国评估师协会的《企业价值评估规范》、《欧洲价值
意义
评估规范》中，均明确了收益现值法是企业价值评估
资本资产定价模型是以威廉·夏普为代表的经
项目最恰当、最理想的评估方法。而我国近几年上
济学家于20世纪60年代中期，在马柯维茨资产组
市公司披露的企业价值评估报告中，采用收益法只
合理论的基础上发展起来的，主要论述资本资产的
占5％～6％。在理论上最适合的评估方法在我国
却很少应用，主要限制因素就是企业收益的科学预价格是如何在市场上决定的。该模型将资产的预期
测与折现率的确定。折现率的确定在理论上有较多收益率与风险值系数联系在一起，从理论上探讨
的方法，而在国外发达国家较为普遍的是采用资本在多样化的资产组合中，如何有效地计算某种单项
资产定价模型来确定j。本文将全面分析应用该模证券的风险，并说明在证券市场上风险是如何决定
型的可行性和几个具体问题的解决方案。价格的。因此，资本资产定价模型在证券估价、风险

收稿日期：2005—01—20
作者简介：赵邦宏(1964一)，男，博士，教授，博士生导师，主要从事发展经济学、经济评价和资产评估等方面的教学和科
研工作．

第3期赵邦宏等：资本资产定价模型(CAPM)在企业价值评估中的应用99

分析和业绩评价等投资领域有着广泛的应用。由于定，预期的收益风险最小，到期均能够偿还。可以
资产评估中的折现率是以被评估项目的资本报酬率说，国债是风险最小，收益最稳定，最安全的有价证
(或投资报酬率)为基础确定的，因此，资本资产定价券。在西方发达国家，国债利率低于同期银行存款
模型在评估领域也有着广泛的应用。国内大多数教利率，是非常明确的基准利率，所以，以国债利率作
材也采用了资本资产定价模型，只是没有明确称“资为无风险报酬率是科学、合理的。
本资产定价模型”而已【2j。但从我国国债发行来看，2002年以前，国债发
在资本资产定价模型中，资本的报酬率等于无行方式的行政化色彩较浓。上世纪80年代，我国国
风险报酬率加上企业的风险程度(p系数)与市场平债发行基本上采用行政系统分配的办法，1994年全
均风险报酬率的乘积。其计算公式为：面开始借鉴西方流行的承销方式发行。国债发行的
Ri=尺g+(Rm一尺g)×』9(1)基本目的在于筹集建设资金，为了确保发行任务，因
式中R——企业资本报酬率；此通过行政手段确定国债发行利率高于储蓄存款利
j——无风险报