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风险投资项目评估决策
国外同类研究现状分析:风险投资的对象是新创企业，市场前景等各方面都存在大量的不确定性；风险投资是名副其实的一种高风险性的投资行为。要想降低风险，方法是在投资前较准确的预计风险之所在，投资后对其加以有效的管理控制。可见投资前预测风险是防范风险的关键环节。预测风险取决于有效的风险投资的评估决策过程。在风险投资的发祥地美国，风险投资家和金融界的专家将这一问题的研究集中于两个方面："风险投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜力？"，"风险投资家利用何种模型来对投资方案进行决策选优？"
一、美国第一个风险投资模型在定性阐述评价准则的基础上，TyebjeeandBruno(1984)最先运用问卷调查和因素分析法得出了美国的风险项目评价模型。数据基础是通过电话调研的46位风险投资家和问卷调查的156个风险投资公司，从中选出的90个经审慎评估的风险投资案例。他们请风险投资家根据案例对已选好的23个准则评分，标准是4分（优秀），3分（良好），2分（一般），1分（差）；此外分别评出各个项目的总体预期收益和风险。这样得到一组数据后，经因素分析和线性拟合，得出评估基本指标，划分为五个范畴；并根据各范畴指标对预期收益和预期风险的影响，模拟出风险投资的评价模型。其评估模型和评估指标如下：第一步:评估第二步风险-收益估计第三步:决策市场吸引力：*市场规模*市场需求*市场增长潜力*市场易接近性预期收益产品独特性：*专利保护*边际利润*产品独特性*技术技能投资决策管理能力:*管理技能*营销技能*财务技能*专家推荐预期风险环境威胁抵抗能力:*进入竞争的障碍*过时保护*贸易圈保护*对衰落风险的保护兑现能力:*退出机会*并购收购潜力
图一风险投资项目评价模型注：++，--，-符号代表变动的方向及大小。因此认为对预期收益影响最大的是市场吸引力，其次是产品的独特性；而管理能力和环境威胁抵抗力对预期风险产影响；兑现能力对两者不产生影响。相关的研究有：MacMillan,Siegel,andSubbanarasimha(1985)，利用信函方式，通过格式问卷，调查风险投资家评估潜力投资时所采用的评价标准，并对各标准的重要性打分。MacMillan,Zemannl,andSubbanarasimha在1987年又对风险投资的评估指标做了一个类似的统计调查。1988年Sandberg,Schweiger,andHofer对其经济统计结果进行评价和修正。Rah(1991)和RauandTurpin(1993)分别分析了新加坡和日本风险资本公司的投资评价准则。在新加坡和日本，创业家的人格及经验均被认为是最重要的评价依据，而财务因素（financialconsideration）则是风险投资中最不重要的方面。
二、美国90年代的评估标准和评估方式美国VanceH.FriedandRobertD.Hisrichz(1994)两位教授联合做了有关调查。他们在三个地区：硅谷，波士顿和美国西北地区各选择六位著名风险投资家，采访其投资项目决策的具体过程。为了保证数据准确，所选取的案例是真实的和最新的。这18个案例分别是电子等的行业的不同发展时期(种子期:3,成长期:7,扩张期:4,杠杆收购:1,大公司收购:2,重组:1)，投资额在50,000美元至6,000,000美元之间。实证调研结果分两部分。首先得出15个"基本评估标准"，分战略思想、管理能力和收益三方面。评估准则分别是战略思想，包括成长潜力、经营思想、竞争力、资本需求的合理性；管理能力，包括个人的正直、经历、控制风险能力、勤奋、灵活性、经营观念、管理能力、团队结构；收益，包括投资回收期、收益率、绝对收益。其次，建立起一个决策程序模型。模型描述从寻找项目到选择出正确方案的六步流程；同时总结出风险投资家在评估过程中采取的多种评估手段，如下表1所示：表1风险投资家所采用的评估方式评估方式采用频率（%）*与管理队伍中所有人员面谈*参观企业*询问创业者的前商业合作者*询问创业企业现有投资者*询问当前用户*询问潜在用户*调查其竞争对手的市场价值*与有关专家对产品性能进行非正式讨论*深入调研创业企业前阶段的财务报表*询问其竞争对手*询问与其合作过的银行家*征求本公司其他风险投资家的意见*询问供应商*征求其他风险投资公司的意见*询问会计师*询问律师*进行深入的文献调研*利用正式的产品的技术评估*利用正式的市场调研EdwardB.Roberts(1991)对两个风险投资公司进行深入调查，AtlanticCapital公司和BostonInvestors公司从事高科技行业的风险投资有十几年历史，都使用多阶段的评估选择投资项目，但是在评估准则和决策过程方面有自己的特点。EdwardB.Roberts详细介绍了两个公司评估风险项目的准