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收益法在企业价值评估中的应用研究

内容提要：

收益法在企业价值评估中的应用研究是当前评估行业发展过程中的一项重大课题。本文在阐明收益
法是一种相对科学的企业价值评估首选方法的基础上，针对我国企业价值评估的现状及存在的问题，就
收益法评估中参数的选择与确定方法提出了自己的观点。

一、收益法应该是企业价值评估的首选方法

整体资产是指具有单独获利能力的综合体，整体资产评估是对其获利能力的评估，而收益法正是对
资产未来的收益折现后获得资产评估值，正好吻合整体资产的特征。因此，收益法应该是整体资产评估
的主要方法。企业价值评估是典型的整体资产评估。

过去西方经济学一直认为，企业的价值是在于追求利润最大化，因此特别强调企业财务方面的业绩。
经过多年探索，目前普遍认同企业价值是在过去和现在基础上的企业盈利能力和发展潜力，是企业的现
有投资者和潜在投资者对企业的一种预测。也就是说，企业价值是企业的市场价值，它取决于未来企业
所创造的现金净流量，是企业未来现金流量的总现值。

收益法，也称收益现值法、收益还原法，是估算预测企业或其他资产综合体在未来特定时间内的预
期收益，选择合适的折现率，将其还原为当前的资本额或投资额的方法。收益法是从资产未来创造效益
来反映其现实价值，源于经济学中的效用价值论，是由19世纪末边际效用学派的创始人门格尔、杰文
思、瓦尔拉斯等人提出的。效用价值论认为，商品的价值取决于商品的效用。换句话说，无论商品的生
产成本如何，只要能够为其占有者带来较大的效用，商品的价值就会较高。可见，该理论是从需求者的
角度来衡量商品的价值。对于资产来说，其效用表现为资产为其占有者带来的未来收益（即货币收入）。
由于货币具有时间价值，为了用未来的收益体现现时的价值，必须将未来收益进行折现。以上正是资产
评估收益法的基本思想。

从理论上来说，收益法应该是企业价值评估相对科学的首选方法。原因如下：(1)现代资本结构理
论、企业竞争战略理论、企业竞争优势理论都从不同角度研究认为，创造企业价值和实现企业价值最大
化是企业经营的主要目的；企业价值是由各种不同的创造因素所组成，而且这些创造价值的因素要经过
整合才能产生效果；企业价值不是单项资产简单组合，而是各项单项资产的整合，如果整合成功，应该
产生1+1＞2的效果，即企业价值一般大于单项资产的组合。(2)可持续发展理论认为，企业存在或购并
的目的，不是企业过去实现的收益、现在拥有的资产价值，而是企业未来获得盈利的能力，只要企业未
来盈利，企业就可持续经营下去，企业就有存在的价值，并且可以产生某种效用，形成企业价值。

正因为此，收益法是一种科学的企业价值评估方法，在发达国家也应用广泛，但在我国却没有得到
应有的重视。

二、我国企业价值评估现状及存在的问题

目前，我国的企业价值评估仍以成本加和法为主、收益法为辅。上市公司评估时要用收益法对整体
资产进行评估，但其作用仅仅是对成本法评估结果的辅助验证。

1．成本加和法的不足

由于历史原因，多数企业资产盘子大，非经营性资产占有相当比重，企业效益低下，大多数企业亏
损，成本加和法在企业价值评估中还较多应用，成本加和法的基本思路是将被估企业视为一个生产要素
的组合体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一进行评估，最后加和获得。该方法应用简便易行，但
是存在一些明显缺点：

（1）采用成本加和法模糊了单项资产与整体资产的区别。凡整体性资产都具有综合获利能力，它
由单项资产构成，却不是单项资产的简单加总，而是经过企业有效配置后作为一项独立的获利能力而存
在。用成本加和法来评估，只能根据单项资产加总的价格而定，而不是评估它的获利能力。实际上，企
业的各单项资产，需投入大量的人力资产以及规范的组织结构来进行正常的生产经营，成本加和法显然
无法反映这种单项资产组织起来的无形资产，最终产生遗漏。可以说，采用成本加和法确定的企业评估
值，只包含了有形资产和可确指无形资产价值，作为不可确指的无形资产——商誉，却无法体现和反映
出来。

（2）采用成本加和法难以真实反映资产的经营效果，不能很好地体现资产评估的评价功能。

资产评估可以通过对资产未来的经营情况、收益能力的预测来评价资产的价值。而成本加和法是从
投入的角度，即从资产购建的角度，而没有考虑资产的实际效能和企业运行效率。在这种情况下，无论
其效益好坏，同类企业中只要原始投资额相同，则其评估值趋向一致。而且，效益差的企业的资产可能
是不满负荷运转甚至是不使用，其损耗低，成新率高，从而甚至导致效益差的企业的评估值还会高于效
益好的企业，违背客观事实。

2．收益法较少应用的原因分析

收益法未能有效应用，原因也是多方面的。

（1）收益法的参数值预测难度较大。

收益法的基本公式如下：

P：资产评估